>> 國泰君安-中直股份(600038)低空霸主,展翅高飛-150914
| 上傳日期： |
2015/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
原丁，張潤毅 |
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此報告為加密報告 |
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我們預計2015-17 年EPS 為0.69/0.86/1.04 元，給予15 年80 倍PE，目標價55 元。
國內直升機霸主，內生外延增長俱佳。1）龍頭地位穩(wěn)固，直接受益國內直升機行業(yè)大發(fā)展：公司是國內唯一一家同時擁有直升機和固定翼機的企業(yè)，擁有直8/直9/直11/AC312/AC313 等系列直升機，占據我國軍用直升機60%以上市場份額，代表我國直升機行業(yè)最高水平；2）作為中航工業(yè)集團直升機業(yè)務板塊的唯一上市平臺，資本運作可期：除了武裝直升機總裝資產外，中航工業(yè)集團基本實現直升機業(yè)務板塊航空零部件生產、加工及民機整機業(yè)務的整體上市，2014 年中航直升機公司收入和利潤是中直股份的1.9 倍、1.2 倍，預計未來仍有進一步資產整合可能。
軍用直升機快速增長。據Flight Global 統(tǒng)計，近年來我國軍用（武裝）直升機數量持續(xù)攀升，從2009 年488 架增至2014 年806 架，但也僅為美國的1/7，占全球總量的4%。我們判斷，我國軍用直升機將進入更新換代加速期，預計2025 年將達到3500 架左右，是目前的4.3 倍。
民用直升機爆發(fā)在即。據Rotor Spot 統(tǒng)計，我國民用直升機注冊數量僅為575 架，相當于美國的4%、俄羅斯的1/4，并且90%以上為進口機種。
我們預計，隨著空域管制政策逐步開放、通航產業(yè)發(fā)展，我國民用直升機潛在市場需求將被激發(fā)，進口替代將加速，公司將迎來黃金發(fā)展期。
風險提示：低空開放進程緩慢；公司產能釋放低于預期；新品研發(fā)風險
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