>> 銀河證券-佐力藥業(yè)(300181)收購百草戰(zhàn)略意義重大,大健康布局更進(jìn)一步-150914
| 上傳日期： |
2015/9/14 |
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推薦 |
作者： |
李平祝 |
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上述增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，佐力藥業(yè)持有百草中藥51.01%股權(quán)，后者成為其控股子公司。在上述增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，佐力藥業(yè)將以1100 萬元對價收購百草中藥持有的全資子公司浙江百草醫(yī)藥有限公司，浙江百草醫(yī)藥有限公司成為佐力藥業(yè)的全資子公司。
2）公司擬公開發(fā)行不超過人民幣5 億元（含5 億元）的公司債券。
2．我們的分析與判斷
（一）收購百草中藥造就戰(zhàn)略部署重大里程碑，意味深遠(yuǎn)！大健康布局更進(jìn)一步，未來可期！公司此次收購百草中藥僅僅是收購了一家區(qū)域性中藥飲片企業(yè)么？我們認(rèn)為不是！此次收購在公司戰(zhàn)略層面意義重大，尤其在大健康布局、健康管理及慢病管理方面更具里戰(zhàn)略意義！公司在公告中提及“公司在戰(zhàn)略上做出重大部署，圍繞大健康領(lǐng)域，在做強(qiáng)做大烏靈系列和百令片的基礎(chǔ)上，致力于發(fā)展中藥飲片、配方顆粒、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥流通等業(yè)務(wù)，正組建專業(yè)團(tuán)隊，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補，提升企業(yè)的核心競爭力，為公司未來持續(xù)健康發(fā)展帶來保障，實現(xiàn)股東利益以及社會效益最大化。”我們注意到，公司戰(zhàn)略層面上在提及打造大健康產(chǎn)業(yè)鏈，布局健康管理和慢病管理后，首次提及“發(fā)展中藥飲片、配方顆粒、醫(yī)療服務(wù)等業(yè)務(wù)”，并且有所落地，標(biāo)志著公司將進(jìn)軍中藥飲片行業(yè)，并未來有望圍繞此次收購的中藥飲片業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸及系列布局。另外，公告中亦提及“正組建專業(yè)隊伍”，標(biāo)志著公司不僅僅是初步布局，而且已經(jīng)開始了戰(zhàn)略快速推進(jìn)并落地的進(jìn)程?；仡欉^去，公司的主要品種包括烏靈膠囊、百令片、靈蓮花顆粒、靈澤片等，均為適合打造慢病管理及健康管理的品種，為公司打造慢病管理及健康管理平臺提供了變現(xiàn)通道和平臺基礎(chǔ)，公司繼而收購了商業(yè)流通和醫(yī)療服務(wù)平臺，健康管理及慢病管理閉環(huán)逐步搭建并形成，公司此次收購百草中藥可謂為公司健康管理和慢病管理閉環(huán)添磚加瓦、錦上添花，我們認(rèn)為中醫(yī)中藥是最適合做健康管理及慢病管理的切入口之一，我們推測中藥飲片業(yè)務(wù)僅僅是第一步，未來公司有望進(jìn)一步切入配方顆粒領(lǐng)域，并且圍繞中藥飲片及配方顆粒等藥物基礎(chǔ)，充分利用百草區(qū)域品牌優(yōu)勢及門診部服務(wù)端現(xiàn)有優(yōu)勢，進(jìn)一步完善打造健康管理大平臺，布局當(dāng)下，放眼未來。
（二）百草中藥質(zhì)地優(yōu)良，區(qū)域品牌優(yōu)勢較強(qiáng)，有望一定程度增厚業(yè)績
百草中藥2015年6月30日估值為2.435億，在本次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，百草中藥進(jìn)行利潤分配，陳照榮、陳歡根據(jù)股權(quán)比例分享，利潤分配后，百草估值1.95億。佐力先對百草中藥進(jìn)行增資，注冊資本由2500萬增至3270萬，佐力認(rèn)購新增出資額，價格6000萬。增資完成后，百草中藥估值2.55億，陳照榮將27.04%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佐力，作價7004.4萬。百草中藥2014年營業(yè)收入1.3億，凈利潤1012萬，2015年上半年營業(yè)收入5126萬，凈利潤465萬，我們預(yù)計隨著中醫(yī)門診部業(yè)務(wù)拓展及佐力入主后帶來渠道拓展帶來放量效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來三年有望實現(xiàn)年均2000萬利潤貢獻(xiàn)，有望一定程度增厚公司業(yè)績。
百草中藥主要從事中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中藥飲片業(yè)務(wù)品種繁多，多達(dá)700多種，1,000多個品規(guī)，包括有：茯苓飲片、黃芪飲片、麩炒白術(shù)飲片、當(dāng)歸飲片、麩白芍飲片、丹參飲片、陳皮飲片、生地黃飲片。直接口服飲片三七粉、川貝粉、破壁靈芝孢子粉等。
我們認(rèn)為百草中藥的亮點和看點包括：
1）百草中藥具有較強(qiáng)的區(qū)域品牌優(yōu)勢，便于未來健康管理業(yè)務(wù)的延伸與拓展。百草中藥是浙江知名中藥飲片企業(yè)，在浙江省內(nèi)行業(yè)綜合排名位列前五，是湖州市重點骨干企業(yè)、安吉縣雙強(qiáng)企業(yè)、安吉縣政府重點扶持企業(yè)之一。公司創(chuàng)始人陳照榮先生是中醫(yī)藥出身，在中醫(yī)藥領(lǐng)域數(shù)十年，具有良好的口碑及品牌效應(yīng)。
2）創(chuàng)始人擁有的兩大品牌中醫(yī)門診部，有望成為未來健康管理及慢病管理閉環(huán)的服務(wù)端口。創(chuàng)始人陳照榮先生擁有浙江中醫(yī)藥大學(xué)第二門診部（泰仁堂）和杭州前進(jìn)中醫(yī)門診部兩大品牌門診部，集浙江、上海等地眾多名老中醫(yī)于一堂，在區(qū)域具有極強(qiáng)的品牌影響力。這兩個門診部也承接了浙江百草很大部分中藥飲片銷售量。百草中藥當(dāng)下已開展"免費送煎藥到家"的服務(wù)，在杭州及安吉地區(qū)已經(jīng)初步形成了日均1000余份的配送量，已形成規(guī)模。我們認(rèn)為在百草中藥及兩個中醫(yī)門診部的品牌效應(yīng)下，未來門診部模式有望在特定區(qū)域得到復(fù)制，有望成為公司健康管理及慢病管理的醫(yī)療服務(wù)端口，大力拉動公司中藥飲片業(yè)務(wù)的銷售放量。
3）百草中藥在研品種豐富，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望升級，形成高端飲片產(chǎn)品系列。百草中藥致力于開發(fā)直接口服飲片，成功開發(fā)出具有高附加值的人參粉、三七粉、川貝粉、破壁靈芝孢子粉、鐵皮石斛凍干粉等超微粉新產(chǎn)品，先后獲得20多項各類專利。部分高端品種已經(jīng)獲批，未來有望形成系列高端
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