>> 財(cái)通證券-深天馬A(000050)短期下行壓力大,長(zhǎng)期有望成長(zhǎng)為L(zhǎng)TPS巨頭-150824
| 上傳日期： |
2015/9/19 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
何晨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司上半年?duì)I業(yè)收入51.38 億元，同比增長(zhǎng)6.58%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.57 億元，同比增長(zhǎng)32.5%；扣非后歸屬上市股東凈利潤(rùn)3074 萬(wàn)元，同比減少62.49%；非經(jīng)常性損益凈額2.26 億元，占凈利潤(rùn)87.9%。上半年公司獲得政府補(bǔ)助2.51 億元，考慮到今年一季度政府補(bǔ)助1.27 億元，公司二季度獲得政府補(bǔ)助1.24億元。
產(chǎn)品毛利率下滑至3 年低點(diǎn)，外部需求環(huán)境不樂觀。在整個(gè)行業(yè)中小面板產(chǎn)能過剩的情況下，中小面板的價(jià)格面臨較大下行壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率15.77%，同比下降5.47 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.53 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率水平下滑至近3 年的低點(diǎn)。同時(shí)，我們認(rèn)為外部需求環(huán)境不樂觀，中小面板消耗量最大的智能手機(jī)需求趨于放緩。GfK 預(yù)測(cè)2015 年全球智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)4%，較之前每年10%以上的增速出現(xiàn)明顯放緩。在國(guó)內(nèi)，二季度智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)6 年來(lái)首次下滑，下滑比率10%。國(guó)產(chǎn)手機(jī)小米廠商2015 年年初設(shè)定目標(biāo)1.2 億出貨量，上半年完成3470 萬(wàn)臺(tái)，雷軍表示將小米出貨量下調(diào)至8000 萬(wàn)臺(tái)；國(guó)產(chǎn)手機(jī)華為廠商也同樣下調(diào)了今年的出貨目標(biāo)。
LTPS 潛在產(chǎn)能全球第二，進(jìn)入小米供應(yīng)鏈。中小面板產(chǎn)能過剩且價(jià)格下行壓力大，不過LTPS 為主的FHD 分辨率的面板需求旺盛，同時(shí)LTPS 進(jìn)口替代空間較大。2014 年國(guó)內(nèi)手機(jī)LTPS 的自給率只有23%，大部分LTPS 產(chǎn)能來(lái)自JDI、SHARP、友達(dá)和LG
根據(jù)CINNO 統(tǒng)計(jì)，2014 年天馬LTPS 面板在國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量中占比9%。報(bào)告期間內(nèi)，廈門天馬第5.5 代LTPS 產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)全面量產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3 萬(wàn)片/月。此外，公司在武漢天馬在建LTPS6 代線，加上廈門天馬第5.5 代、第6 代LTPS 生產(chǎn)線，運(yùn)營(yíng)LTPS生產(chǎn)線將達(dá)到3 條，滿產(chǎn)后LTPS 面板的產(chǎn)能將超過LG、Sharp 和友達(dá)，產(chǎn)能僅次于排名第一的JDI，進(jìn)口替代產(chǎn)能供給充足。同時(shí)，據(jù)公司投資者交流平臺(tái)和小米論壇中反應(yīng)，公司FHD 分辨率LTPS 面板已經(jīng)進(jìn)入小米供應(yīng)鏈，8 月16 日紅米note2 首發(fā)，采用的就是公司的LTPS 面板，而之前紅米系列多采用SHARP 和友達(dá)屏幕。隨著國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，作為國(guó)產(chǎn)手機(jī)龍頭的小米示范效應(yīng)，我們預(yù)期越來(lái)越多的國(guó)產(chǎn)手機(jī)將采用公司LTPS 的產(chǎn)品，隨著公司LTPS 稼動(dòng)率提升和良品率提高，預(yù)計(jì)下半年至明年將進(jìn)入公司LTPS 的放量期，不過仍需要擔(dān)心產(chǎn)能過剩帶來(lái)的價(jià)格下行壓力。
專業(yè)顯示快速推進(jìn)，裸眼3D先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。除了消費(fèi)顯示領(lǐng)域，公司快速推進(jìn)車載、醫(yī)療、POS等專業(yè)顯示市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)a-Si產(chǎn)線轉(zhuǎn)型升級(jí)。報(bào)告期內(nèi)，公司專業(yè)顯示業(yè)務(wù)同比大幅攀升，車載及海外工業(yè)銷售額提前超額完成年度目標(biāo)，車載業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)118%。同時(shí)，公司在裸眼3D領(lǐng)域有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，裸眼3D技術(shù)實(shí)現(xiàn)全球首發(fā)量產(chǎn)。近期，公司與深圳超多維光電子有限公司（Super D）、富智康集團(tuán)有限公司、美國(guó)夢(mèng)工廠動(dòng)畫公司，宣布正式攜手打造全球首個(gè)裸眼3D 生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)裸眼3D硬件、軟件、內(nèi)容和裝置的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。我們長(zhǎng)期看好裸眼3D給顯示行業(yè)帶來(lái)的革命性發(fā)展，公司在裸眼3D領(lǐng)域擁有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望最先享受顯示行業(yè)變革帶來(lái)的盛宴。
給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。短期內(nèi)，公司產(chǎn)品價(jià)格下行壓力較大，公司盈利好轉(zhuǎn)更多需要靠提升毛利率和控制費(fèi)用。同時(shí)，公司LTPS面板進(jìn)入放量，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)一線手機(jī)廠商供應(yīng)鏈，LTPS面板市場(chǎng)份額有望快速提升，這是短期內(nèi)看點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著武漢天馬LTPS6代線投產(chǎn)，公司有望成長(zhǎng)成為全球LTPS面板巨頭，進(jìn)口替代空間巨大。此外，公司專業(yè)顯示領(lǐng)域快速推進(jìn)和擁有極強(qiáng)的裸眼3D先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司
站在顯示行業(yè)變革領(lǐng)域的一線，有望最先享受顯示行業(yè)變革帶來(lái)的紅利。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS為0.58和0.74元，以8月21日收盤價(jià)20.0元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2015-2016年估值為34.4和27.0倍，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下行壓力大、智能手機(jī)需求下滑、市場(chǎng)估值中樞下移。
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