>> 齊魯證券-湯臣倍健(300146)主業(yè)持續(xù)回暖,轉(zhuǎn)型持續(xù)推進-151021
| 上傳日期： |
2015/10/22 |
大?。?/td>
| 690KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
新品投放帶來市場推廣費用高企，利潤小幅承壓，但四季度低基數(shù)效應(yīng)明顯，全年利潤高增長基本無壓力。
收入增速持續(xù)回暖，湯臣藥業(yè)保證穩(wěn)定增長，健力多等單品提供充分彈性空間：2015 年3 季度，湯臣倍健的收入規(guī)模達到6.04 億元，同比大幅增長35.08%。得益于線下銷售終端布局的持續(xù)完善，占總收入比重90%左右的湯臣藥業(yè)保持20%以上的增速，我們預(yù)計今年會新增1 萬家銷售網(wǎng)點；而子公司佰嘉藥業(yè)和佰悅科技為膳食營養(yǎng)補充劑收入的增長提供了充分的彈性，15 年前三季度健力多實現(xiàn)超過1 個億的收入，預(yù)計全年同比增長200%左右。無限能和健樂多、每日每加等品牌今年陸續(xù)推向市場，每年至少保持翻倍的增速，有望成為繼健力多之后的大單品。
新品集中推出帶來市場推廣費用的增長，前三季度凈利率下降1.72%：2015 年上半年公司陸續(xù)推出了無限能、每日每加和健樂多等新品，這也帶來了銷售費用率的大幅增長。2015 年前三季度，湯臣倍健的銷售費用率達到22.57%，同比大幅提高了4.14%。而第三季度的銷售費用率高達27.95%，為今年以來單季度的最高值。公司前三季度66.57%的銷售毛利率基本和去年持平，高企的費用開支也帶來了凈利率的下滑。2015 年前三季度的銷售凈利率為32.84%，同比下降1.72%。但是考慮到14 年4 季度0.24 億的低利潤基數(shù)，全年利潤實現(xiàn)30%以上的增長已基本無壓力。
（2）大健康布局持續(xù)推進，轉(zhuǎn)型“健康干預(yù)綜合解決方案提供商”態(tài)度堅決：湯臣倍健“從單一產(chǎn)品提供商逐步升級為健康干預(yù)的綜合解決方案提供商”的轉(zhuǎn)型目標明確，從具有較強優(yōu)勢的實體產(chǎn)品和健康管理內(nèi)容服務(wù)兩方面出發(fā)形成健康干預(yù)方案，通過大平臺嵌入，圍繞健康干預(yù)的服務(wù)與價值挖掘，形成健康管理數(shù)據(jù)的沉淀，打造大健康產(chǎn)業(yè)的生態(tài)圈，是實現(xiàn)公司向健康干預(yù)綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)型的有效途徑。2015年上半年公司的大健康布局持續(xù)推進，實體產(chǎn)品和健康管理內(nèi)容服務(wù)端齊發(fā)力。在健康管理內(nèi)容服務(wù)端，合資設(shè)立桃谷醫(yī)療公司及相互人壽保險公司，推進移動醫(yī)療和相互保險領(lǐng)域的培育布局，參股上海臻鼎、北京極簡時代和大姨嗎等公司，完善在健康管理服務(wù)及健康數(shù)據(jù)的積累；實體產(chǎn)品端，投資入股有棵樹跨境電商平臺，為做強膳食營養(yǎng)補充劑主業(yè)嫁接資源，也為后續(xù)海外品牌的并購做好鋪墊。
（3）保健品行業(yè)監(jiān)管從嚴，湯臣倍健批文優(yōu)勢凸顯：10 月1 日新版《食品安全法》正式確立了保健品的注冊和備案制雙軌并行制度，雖然原則上放低了行業(yè)進入門檻，但是通過“保健食品的標簽、說明書不得涉及疾病預(yù)防、治療功能”等一系列舉措可以預(yù)見上市之后的保健品生產(chǎn)企業(yè)將會面臨更嚴格的監(jiān)管。湯臣倍健作為國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑的領(lǐng)先企業(yè)，批文優(yōu)勢明顯，行業(yè)規(guī)則的出臺有利于膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的規(guī)范化和加速集中化。同時，新版《食品安全法》規(guī)定進口的保健食品應(yīng)當是出口國（地區(qū)）主管部門準許上市銷售的產(chǎn)品，將有效緩解進口保健品混亂的現(xiàn)狀，為國產(chǎn)的保健品品牌提供更大的生存空間。
投資建議：維持40 元的目標價，“買入”評級。延續(xù)我們一直以來的推薦邏輯，短期公司對業(yè)務(wù)板塊進行重新梳理，湯臣主品牌、佰嘉藥業(yè)、佰悅網(wǎng)絡(luò)科技三大業(yè)務(wù)布局對公司業(yè)績形成了有效支撐；中長期公司積極布局大健康產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展健康管理和移動醫(yī)療，跨境電商及海外并購預(yù)期強烈。公司管理團隊激勵充分，超級合伙人計劃實現(xiàn)全體股東利益一致。第一期核心管理團隊持股計劃持倉均價為36.82 元，較當前股價出現(xiàn)近20%的折價，安全邊際相對較高。我們小幅提升2015-17 年公司凈利潤至6.84/8.93/11.20 億元（前次6.32/8.37/10.90 億元），對應(yīng)EPS 為0.94/1.23/1.54 元（前次0.87/1.15 /1.50 元），16 年目標價40元，對應(yīng)16 年33xPE，維持“買入”評級。
|
|
