>> 安信證券-兆馳股份(002429)大規(guī)模面板備貨+現(xiàn)金囤積,為Q4風(fēng)行電視轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)-151027
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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作者： |
蔡雯娟 |
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■Q3 收入下滑幅度收窄 搬廠影響短期產(chǎn)能釋放：公司三季度收入下滑-12.78%，下滑幅度環(huán)比收窄9.25pct。公司此前將工廠搬遷至新工業(yè)園區(qū)，短期產(chǎn)能受到影響，是出貨量下滑的重要因素。在新工業(yè)園區(qū)整合完畢后，產(chǎn)能和生產(chǎn)效率將進(jìn)一步提升。公司將在11 月發(fā)布風(fēng)行電視，預(yù)計帶來新訂單需求將有助于Q4 收入端改善。
■受益于面板價格下行，Q4 毛利率或?qū)⒂兴纳疲?）2015Q1~Q3，公司毛利率達(dá)到13.37%，同比變動-1.43；從單季看，Q3 毛利率為15.62%，環(huán)比上升5.19，同比上升0.95。2）Q3 以來，液晶面板價格開始出現(xiàn)明顯下降。根據(jù)的統(tǒng)計，截止15 年9 月底，32、40、42、48、50的LCD TV 面板價格分別為 $68、$123、$130、$165、$177，相比6 月底下滑-18.1%、-8.9%、-8.5%、-15.4%、-14.9%。
基于當(dāng)前面板供應(yīng)充足以及未來新建產(chǎn)能投產(chǎn)，Q4 面板價格下行是大概率事件。
液晶面板占公司原材料成本比重較大，面板價格下行有助于提升整體毛利率，亦或給予即將發(fā)布的風(fēng)行電視更具競爭力的定價策略。
■報表部分科目表現(xiàn)平平 主要為轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備：1）Q3 期末存貨和預(yù)付賬款為12.61、9.12 億元，同比上升+38.56%和+492.18%，公司在液晶面板上備貨數(shù)量龐大，若以50 寸面板價格$177 美元估算，預(yù)付賬款對應(yīng)面板數(shù)量約為80 萬臺；期末貨幣資金為12.28 億元，比2015H1 期末增加了5.96 億元；短期借款期末余額30.22 億元，較期初增加 18.1 億元，增長幅度 149.26%，公司為四季度風(fēng)行電視推出積極轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備。2）從現(xiàn)金流量表看，Q1-Q3 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-10.35 億元，其中Q3 單季為-4.03 億元；Q1-Q3 籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為20.87 億元，主要來自于借款和發(fā)行債券，成為貨幣資金增長的主要來源。3）從費(fèi)用控制上看，2015Q1-Q3 銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率為2.28%、2.29%、0.49%，同比上升+0.12、+0.07、+0.67，整體上升0.86；4）從周轉(zhuǎn)情況看，2015Q1~Q3 整體營業(yè)周期增加43.08 天，周轉(zhuǎn)效率有所下降。我們認(rèn)為，公司在前三季度財務(wù)報表部分科目表現(xiàn)平平，但液晶面板大規(guī)模備貨以及大幅囤積現(xiàn)金，將為四季度風(fēng)行電視推出公司加速轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)。
■投資建議：我們預(yù)計公司2015-2017 年收入增速為-10.4%、19.5%、25.2%；凈利潤增速為-7.1%、37.2%和19.0%；EPS 分別為0.39、0.46、0.55 元。我們看好公司互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)發(fā)展，更看好風(fēng)行網(wǎng)脫離國有體之后重新煥發(fā)活力，給予兆馳股份買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價16.3 元，對應(yīng)公司300 億市值(定增之后)。
■風(fēng)險提示：原材料成本波動；轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期；智能電視行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；風(fēng)行網(wǎng)63%股權(quán)交割風(fēng)險。
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