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2015 前三季度收入增長(zhǎng)主要來(lái)自內(nèi)生的儀器儀表銷售出現(xiàn)高增長(zhǎng)和收購(gòu)的嘉園環(huán)保以及沈陽(yáng)金建并表。根據(jù)公司半年報(bào)及三季報(bào)數(shù)據(jù)推算，我們保守預(yù)計(jì)全年儀器儀表銷售為4.5 億元，同比增長(zhǎng)40%；環(huán)保業(yè)務(wù)收入可達(dá)2.5 億元，約占全年公司收入的33%。由于環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率低于公司原有業(yè)務(wù)毛利率，收入結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司綜合毛利率下滑。前三季度，公司綜合毛利率為41.56%，而去年同期為54.95%。
    公司的產(chǎn)業(yè)布局圍繞物聯(lián)網(wǎng)（IOT）整體解決方案的目標(biāo)展開：智慧市政板塊：結(jié)合沈陽(yáng)金建GIS 系統(tǒng)、鞍山易興SCADA 系統(tǒng)，公司具備提供先進(jìn)整體決解決方案的能力，目前已經(jīng)在智慧燃?xì)?、水?wù)領(lǐng)域有許多成功案例。公司已經(jīng)完成鄭州高新供水（日供水8萬(wàn)噸）的全套示范工程，目前正向各大水務(wù)公司拓展物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)內(nèi)容包括“核心傳感技術(shù)+監(jiān)測(cè)終端+SCADA+GIS+云平臺(tái)”的成套解決方案或部分產(chǎn)品。
    工業(yè)安全生產(chǎn)信息化：未來(lái)1-2 年的增速維持在10%左右。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，下游產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)困難，漢威通過(guò)軟件和服務(wù)提升來(lái)提升價(jià)值。國(guó)內(nèi)近期生產(chǎn)安全事件頻發(fā)，國(guó)家對(duì)工業(yè)安全生產(chǎn)日趨重視。
    智慧環(huán)保方面：嘉園環(huán)保是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的廢氣、廢水治理專家，結(jié)合漢威的檢測(cè)產(chǎn)品，已經(jīng)打通從前端檢測(cè)到后端治理的產(chǎn)業(yè)鏈。VOCs治理的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)，嘉園已經(jīng)在這個(gè)領(lǐng)域取得比較多成果。
    8 月公司公告非公開發(fā)行預(yù)案，擬11 億元加碼智慧水務(wù)、智慧熱力和智慧市政綜合管理系統(tǒng)項(xiàng)目。全國(guó)智慧水務(wù)項(xiàng)目剛剛起步，智慧水務(wù)可使漏損率由25%降低至5%、實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程監(jiān)控、保證供水安全，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)十分可觀，理論上投資2 年便可收回；智慧熱力市場(chǎng)國(guó)內(nèi)幾乎空白，隨著階梯熱力收費(fèi)精細(xì)化計(jì)算，智慧熱力市場(chǎng)潛力巨大。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)（IOT）產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的構(gòu)建與完善，圍繞智慧市政、工業(yè)安全、環(huán)保監(jiān)治、居家健康等業(yè)務(wù)板塊全力開拓的發(fā)展戰(zhàn)略，以及嘉園環(huán)保、沈陽(yáng)金建業(yè)績(jī)并表；假設(shè)非公開發(fā)行在2016 年完成，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入分別為7.6 億元、10.27 億元和14.08 億元，采用增發(fā)后最新股本攤薄EPS 分別為0.31 元、0.35 元和0.49 元。對(duì)應(yīng)PE 分別為88、77 和55 倍?？紤]到公司智慧市政、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的廣闊前景，業(yè)績(jī)具有高彈性，我們給予“增持”評(píng)級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示 ：存在估值較高的風(fēng)險(xiǎn)