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前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.40 億元，同比增長(zhǎng)11.70%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.05 億元，同比增長(zhǎng)10.56%，實(shí)現(xiàn)EPS1.29 元，基本符合我們?nèi)緢?bào)前瞻中11%的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期。
    其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.70 億元，同比增長(zhǎng)13.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7526 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.49%。
    新開(kāi)購(gòu)物中心致毛利率和費(fèi)用率均出現(xiàn)提升。前三季度公司綜合毛利率18.80%，較2014 年同期提升0.79%，公司綜合毛利率提升的重要原因?yàn)榻陙?lái)公司新開(kāi)門(mén)店業(yè)態(tài)以購(gòu)物中心居多，高毛利率物業(yè)租賃面積提升導(dǎo)致綜合毛利率出現(xiàn)提升，我們預(yù)計(jì)，隨著公司后續(xù)購(gòu)物中心門(mén)店的陸續(xù)開(kāi)業(yè)，公司毛利率仍有進(jìn)一步提升的空間。此外，由于新開(kāi)購(gòu)物中心門(mén)店，折舊費(fèi)用和人力成本的增加，公司前三季度銷售和管理費(fèi)用率合計(jì)11.26%，較去年小幅提升0.10%。
    董事長(zhǎng)繼續(xù)增持公司股份，提振信心。三季報(bào)顯示，公司董事長(zhǎng)曹和平持有公司股份達(dá)到263.46 萬(wàn)股，較半年報(bào)中增加15.68 萬(wàn)股。董事長(zhǎng)持有的公司股份有170.20 萬(wàn)股處于質(zhì)押狀態(tài)。我們認(rèn)為，董事長(zhǎng)質(zhì)押股份增持公司股份彰顯高管團(tuán)隊(duì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
    公司股價(jià)安全邊際高，國(guó)資改革預(yù)期較強(qiáng)，商旅融合打開(kāi)想象空間。公司當(dāng)前股價(jià)具備較高的安全邊際，2015 年凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)PE 僅12.33，為行業(yè)內(nèi)最低，PS0.32，公司持有權(quán)益自有物業(yè)約200 萬(wàn)平方米，物業(yè)重估價(jià)值高。今年年初公司戰(zhàn)略性進(jìn)軍旅游業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)旅游協(xié)同發(fā)展，預(yù)計(jì)將會(huì)依托歐亞賣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)商旅協(xié)同發(fā)展，商旅協(xié)同發(fā)展打開(kāi)成長(zhǎng)空間；公司作為長(zhǎng)春市國(guó)資委旗下上市公司，國(guó)資改革預(yù)期強(qiáng)烈；員工持股單位亞商實(shí)業(yè)與公司股權(quán)托管協(xié)議的解除增強(qiáng)其注入上市公司的預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)和估值。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.37 億元和4.16 億元和5.01 億元，EPS 分別為2.12 元、2.61 元和3.15 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為12、10 和8，估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評(píng)級(jí)。