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以2014 年為基期三年復(fù)合增長率10%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.50 元，對應(yīng)2015 年16 倍市盈率。公司以較低成本的自有物業(yè)模式連鎖擴(kuò)張，壟斷優(yōu)勢明顯、抵抗租金能力強(qiáng)。我們認(rèn)為未來幾年能夠確保每年10%凈利潤增速的百貨標(biāo)的物屈指可數(shù)，同時(shí)公司涉足旅游業(yè)，零售和旅游業(yè)務(wù)雙業(yè)態(tài)發(fā)展的戰(zhàn)略值得關(guān)注，長期看好公司的壟斷優(yōu)勢和經(jīng)營管理，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    全年收入增速超過同行水平，區(qū)域壟斷優(yōu)勢明顯：2015 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收入93.4 億元，同比增長11.7%，歸屬上市公司股東凈利潤2.05億元，同比增長10.56%，從單季度拆分看，3 季度單季度公司營業(yè)收入29.7 億元，同比增長13.68%；歸屬于母公司的凈利潤7,525 萬元，同比增長9.49%。公司經(jīng)營地域主要為長春及吉林的其他二三線城市，受電商沖擊較小，具有區(qū)域壟斷效應(yīng)，收入增速高于行業(yè)平均水平。
    毛利率同比增長0.79 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加0.39 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2015 年上半年公司綜合毛利率為18.80%，同比增長0.79 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為13.10%，同比增加0.39 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.02、0.12、0.29 個(gè)百分點(diǎn)至3.22%、8.03%、1.85%。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    外延門店培育期超預(yù)期，公司財(cái)務(wù)壓力較大拖累業(yè)績釋放。
    估值
    我們下調(diào)公司2015-2017 年每股收益預(yù)測至2.07、2.27 和2.53 元（原為2.16、2.48 元和2.85 元）。以2014 年為基期三年復(fù)合增長率10%，目標(biāo)價(jià)由36.00 元下調(diào)至32.50 元，對應(yīng)2015 年16 倍市盈率。公司以較低成本的自有物業(yè)模式連鎖擴(kuò)張，壟斷優(yōu)勢明顯、抵抗租金能力強(qiáng)。我們認(rèn)為未來幾年能夠確保每年10%凈利潤增速的百貨標(biāo)的物屈指可數(shù)，同時(shí)公司涉足旅游業(yè)，零售和旅游業(yè)務(wù)雙業(yè)態(tài)發(fā)展的戰(zhàn)略值得關(guān)注，長期看好公司的壟斷優(yōu)勢和經(jīng)營管理，維持買入評級。