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防務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)公司前三季度收入大幅增長(zhǎng)，低毛利產(chǎn)品在防務(wù)產(chǎn)品收入中占比大幅提升，帶動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)。公司全年防務(wù)收入目標(biāo)為21.5 億元，較去年增長(zhǎng)50%。預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３指咴鲩L(zhǎng)。
    防務(wù)產(chǎn)品符合信息化戰(zhàn)爭(zhēng)方向，預(yù)計(jì)未來(lái)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。未來(lái)我軍信息化裝備需求量快速增長(zhǎng)。公司精確制導(dǎo)導(dǎo)引頭、光電吊艙等光電信息產(chǎn)品完全符合信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的需要，防務(wù)業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。若光電集團(tuán)和夜視、激光等子集團(tuán)的光電產(chǎn)品完成注入，公司有望成為光電信息產(chǎn)品的綜合提供商，競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    公司為集團(tuán)光電信息產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)，平臺(tái)價(jià)值有望進(jìn)一步拓展。2014 年7月底，兵器集團(tuán)制定印發(fā)了《集團(tuán)公司全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2014-2015年工作要點(diǎn)》，宣布推進(jìn)“無(wú)禁區(qū)改革”，我們認(rèn)為在此背景下，兵器集團(tuán)的內(nèi)部整合可能加速，公司作為北方光電集團(tuán)乃至整個(gè)兵器工業(yè)光電信息業(yè)務(wù)平臺(tái)的預(yù)期提升，未來(lái)北方光電集團(tuán)旗下205 所、559 廠、258 廠等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入上市公司，并有望進(jìn)一步拓展為激光、夜視、信息控制等子集團(tuán)的綜合上市平臺(tái)。我們測(cè)算，若僅考慮北方光電集團(tuán)其他資產(chǎn)注入上市公司，可增厚公司EPS 超過(guò)100%。
    集團(tuán)企業(yè)大比例認(rèn)購(gòu)公司三年期增發(fā)，公司發(fā)展有望提速。公司于2014年12 月18 日公布增發(fā)預(yù)案，其中集團(tuán)企業(yè)中兵投資和兵工財(cái)務(wù)參與認(rèn)購(gòu)。中兵投資為集團(tuán)統(tǒng)一的資本運(yùn)營(yíng)與資產(chǎn)管理平臺(tái)，與兵工財(cái)務(wù)共同參與公司定增，體現(xiàn)了集團(tuán)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的充分信心。我們認(rèn)為此次增發(fā)將增強(qiáng)公司運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，集團(tuán)企業(yè)參與認(rèn)購(gòu)有望提升公司未來(lái)的發(fā)展預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍、民品盈利增速不達(dá)預(yù)期；資產(chǎn)注入時(shí)間和內(nèi)容不確定等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略為下降，我們小幅下調(diào)公司2015/16/17 年EPS 預(yù)測(cè)為0.19/0.24/0.32 元（原預(yù)測(cè)為0.23/0.29/0.34 元）?？紤]到兵器工業(yè)集團(tuán)改革逐步深化，公司作為光電信息類產(chǎn)品整合平臺(tái)的可能性增強(qiáng)，若僅考慮北方光電集團(tuán)資產(chǎn)注入，我們測(cè)算公司2015 年備考業(yè)績(jī)?yōu)?.60 元，再考慮激光、夜視等子集團(tuán)的整合預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。