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該度假村內(nèi)有酒店757 間房（另有710 間房未使用）、25 道滑雪場(chǎng)（最長(zhǎng)雪道4,200 米）、18 洞高爾夫球場(chǎng)等設(shè)施。
    北海道滑雪度假村資產(chǎn)豐富，盈利能力強(qiáng)，收購PE 約為18，收購之后可降低公司整體估值。
    公司本次收購的北海道Tomamu 的滑雪場(chǎng)度假村擁有約335 萬平方米（61.1%）的土地及約67,259 平方米（36.3%）的物業(yè)， 2014 年公司全年收入61.37 億日元，凈利潤(rùn)7.01 億日元，凈利率11.42%，近年來凈利潤(rùn)保持40%以上的增長(zhǎng)，由此，我們預(yù)計(jì)公司本次收購的PE 約為18 倍左右。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)定向增發(fā)后股本的市值約為404 億元，根據(jù)我們預(yù)測(cè)，公司2015 年凈利潤(rùn)為10.03 億元，因此公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年業(yè)績(jī)的PE 為40.28 倍，本次收購滑雪場(chǎng)的PE 為18 倍，預(yù)計(jì)2015 年凈利潤(rùn)約為5165 萬元人民幣，本次收購之后將小幅降低公司2015 年P(guān)E。
    收購北海道滑雪場(chǎng)為公司商旅文戰(zhàn)略的重要外延，與公司協(xié)同效應(yīng)巨大。公司本次收購北海道滑雪場(chǎng)是公司商旅文發(fā)展戰(zhàn)略的重大外延，北海道項(xiàng)目與豫園商城同屬旅游地產(chǎn)，均依托自有物業(yè)，大力發(fā)展快樂時(shí)尚板塊。除酒店外，度假村的餐飲、滑雪、戶外運(yùn)動(dòng)、觀光等收入都已達(dá)到一定規(guī)模，各板塊協(xié)同發(fā)展，公司入住之后可以通過加大吸引中國(guó)游客實(shí)現(xiàn)對(duì)北海道項(xiàng)目的深度挖掘，此外，日本先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)也對(duì)公司國(guó)內(nèi)旅游地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)務(wù)提供重要借鑒。
    供應(yīng)鏈金融和娛樂業(yè)務(wù)是公司未來向新興領(lǐng)域拓展的重要抓手。公司將充分依托黃金零售渠道優(yōu)勢(shì)開展供應(yīng)鏈金融，2014 年全國(guó)黃金零售額達(dá)到2 萬億，由于黃金產(chǎn)業(yè)鏈上各參與方在資金的調(diào)配上存在時(shí)間錯(cuò)位，因此供應(yīng)鏈金融發(fā)展空間巨大，公司是國(guó)內(nèi)最主要的黃金珠寶零售商，依托線下資源實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融優(yōu)勢(shì)充足。其次，公司通過投資參股太陽馬戲城進(jìn)軍娛樂行業(yè)，公司充足的旅游資源為其向娛樂行業(yè)拓展提供客源基礎(chǔ)，發(fā)展空間巨大。
    盈利預(yù)測(cè)和估值。我們暫不考慮公司收購北海道滑雪場(chǎng)帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)15%，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為10.03 億元、10.28 億元和10.55 億元，EPS 分別為0.70 元、0.72 元和0.73 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為27、26 和26，維持 “增持”評(píng)級(jí)。