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A股具有高波動(dòng)特征，傳統(tǒng)以股債配置為基礎(chǔ)來(lái)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的思路對(duì)股票擇時(shí)要求較高。測(cè)算發(fā)現(xiàn)以3-5年為周期持有A股可以相對(duì)穩(wěn)定地獲取其β收益，相比之下股市波動(dòng)率變化周期較短，以波動(dòng)率為收益來(lái)源的策略短期內(nèi)穩(wěn)定性更強(qiáng)，并且與股、債資產(chǎn)的相關(guān)性較低，可作為一類資產(chǎn)納入固收+配置框架實(shí)現(xiàn)分散投資。
　　期權(quán)作為重要的對(duì)沖工具，在近些年國(guó)內(nèi)期權(quán)經(jīng)歷了大幅擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)對(duì)衍生品的投資限制也逐步放寬，其品種豐富度和成交規(guī)模逐漸支撐大容量策略的運(yùn)行，有望成為重要的配置資產(chǎn)，本報(bào)告主要闡述以衍生品為基礎(chǔ)構(gòu)建絕對(duì)收益策略。
　　通過(guò)買入等量近月價(jià)外認(rèn)沽和認(rèn)購(gòu)期權(quán)的方式構(gòu)建Strangle組合，由于期權(quán)屬于杠桿交易，需要通過(guò)隱含波動(dòng)率的高低動(dòng)態(tài)管理組合倉(cāng)位，再疊加止盈和止損機(jī)制進(jìn)行策略優(yōu)化?；販y(cè)顯示Strangle策略在過(guò)去7年可以實(shí)現(xiàn)12.96%年化收益，組合年化波動(dòng)率為16%并且將最大回撤控制在20%。買入IM多頭和MO平值看跌期權(quán)以及債券構(gòu)造上漲保護(hù)策略，通過(guò)股指期貨的基差收益和債券票息沖抵期權(quán)的權(quán)利金，根據(jù)目標(biāo)收益和投資期限的長(zhǎng)短動(dòng)態(tài)設(shè)定組合風(fēng)險(xiǎn)度，回測(cè)顯示組合在過(guò)去一年時(shí)間實(shí)現(xiàn)10%絕對(duì)收益，最大回撤控制在7%左右。
　　以固收+Strangle策略的方式實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益目標(biāo)，回測(cè)期內(nèi)該策略可以實(shí)現(xiàn)7.86%的年化收益，回撤控制在5%左右，分年度觀察除了2016年以外全部錄得正收益且年內(nèi)最大回撤為3%。跟傳統(tǒng)的股債2:8組合相比無(wú)論在收益水平、控制回撤還是夏普比率等方面均取得更優(yōu)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化。