>> 華泰證券-山鼎設(shè)計(jì)(300492)新股上市定價(jià)報(bào)告：立足西部布局全國(guó)，全程設(shè)計(jì)及BIM領(lǐng)先-151223
| 上傳日期： |
2015/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鮑榮富 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司近年應(yīng)收主要來(lái)源于西部，14 年西部區(qū)域營(yíng)收占比達(dá)73.8%。公司股權(quán)集中，控股股東為袁歆、車(chē)璐，分別直接持有公司 37.03%股份，并共同間接持有天津原動(dòng)力100%的 股份（天津原動(dòng)力持有公司9.38%股份）。實(shí)際控制人為袁歆與車(chē)璐、陳栗夫婦。
建筑設(shè)計(jì)行業(yè)“十三五”期間預(yù)計(jì)年均增速約15%，行業(yè)集中度逐步提升。建筑設(shè)計(jì)行業(yè)增速與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)尤其是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速密切相關(guān)，若預(yù)期“十三五”期間固定資產(chǎn)投資增速回落至10%-15%，則2015 年行業(yè)產(chǎn)值約為1,655 億元。建筑設(shè)計(jì)行業(yè)企業(yè)資質(zhì)的提高導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局零散，但近年來(lái)集中度逐步提高。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）公司擁有地區(qū)最大 BIM 設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，Autodesk 全球認(rèn)證 REVIT 工程師，具備全程、全專(zhuān)業(yè) BIM 設(shè)計(jì)能力，2015 年上半年BIM 收入占比達(dá)10.36%，承接的中交國(guó)際中心BIM 設(shè)計(jì)應(yīng)用囊括2015 年四川省各項(xiàng)BIM 大賽一等獎(jiǎng)。（2）專(zhuān)業(yè)能力突出，服務(wù)領(lǐng)域完備：公司擁有全面建筑設(shè)計(jì)能力和客戶(hù)服務(wù)能力，涵蓋住宅、城市綜合體、公共建筑等領(lǐng)域，同時(shí)具備全流程服務(wù)能力。（3）人才儲(chǔ)備與技術(shù)實(shí)力深厚：公司多名核心管理人員及技術(shù)人員擁有美國(guó)、新加坡等發(fā)達(dá)國(guó)家建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域的工作經(jīng)驗(yàn)，在創(chuàng)作理念及設(shè)計(jì)工作流程上均具有國(guó)際化的視野及標(biāo)準(zhǔn)。（4）品牌影響力突出、設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)豐富：公司在西部影響力突出，完成過(guò)眾多知名項(xiàng)目；同時(shí)公司積極進(jìn)行業(yè)務(wù)的全國(guó)布局，14 年西部以外地區(qū)收入占比提升到 26.24%，品牌效應(yīng)延伸至全國(guó)。
公司未來(lái)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：（1）人力資源量質(zhì)齊升：公司將實(shí)施人才戰(zhàn)略和優(yōu)化配臵，通過(guò)內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn)的方式，完善激勵(lì)機(jī)制，力爭(zhēng)將公司提升為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)先企業(yè)。（2）深化西部市場(chǎng)，全國(guó)拓展加速：公司將繼續(xù)以西部為重心，進(jìn)行全國(guó)戰(zhàn)略布局，逐步覆蓋全國(guó)主要市場(chǎng)。目前公司已在西安、北京、上海、深圳四地設(shè)立了全資子公司或控股子公司，并在前海設(shè)立了全資子公司，以承接中西部地區(qū)、環(huán)渤海灣地區(qū)、華東地區(qū)及華南地區(qū)的建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)從西部走向全國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局。
合理估值區(qū)間10.2-11.9 元：我們預(yù)計(jì)公司2015-17 年EPS 分別為0.34/0.45/0.56 元。
參照行業(yè)可比公司，我們認(rèn)為可給予公司2015 年30-35 倍 PE，合理價(jià)值區(qū)間為10.2-11.9元。發(fā)行價(jià)為6.9 元，對(duì)應(yīng)15-17 年P(guān)E 為20/15/12X。預(yù)計(jì)到達(dá)合理估值區(qū)間的漲幅為47%-72%。
風(fēng)險(xiǎn)因素: 房地產(chǎn)景氣度下滑加劇、區(qū)域擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。
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