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    渠道轉(zhuǎn)移至終端并沒有如期消化，熱度下滑以及類啤酒消費(fèi)的淡旺季屬性是業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因。渠道及公司調(diào)研顯示，15 年預(yù)調(diào)酒百度搜索指數(shù)約為330，而14 年同期約為500，下降35%左右，顯示預(yù)調(diào)酒熱度正在降低。同時(shí)預(yù)調(diào)酒消費(fèi)回歸理性以后，產(chǎn)品漸呈現(xiàn)類啤酒的消費(fèi)屬性，受天氣影響的銷量淡旺季屬性明顯。受熱度下降以及淡旺季影響。（1）四季度庫存壓力轉(zhuǎn)移至終端，但終端價(jià)格不升反降，部分超市如沃爾瑪出現(xiàn)促銷情況；（2）終端銷量出現(xiàn)停滯，一線城市生產(chǎn)日期一般在15 年5-7 月份，二線城市在15 年3-5 月份，顯示終端產(chǎn)品消化并不理想。在公司層面，15 年下半年公司為緩解經(jīng)銷商庫存壓力以及考慮預(yù)調(diào)酒淡旺季情況，四季度大幅減少預(yù)調(diào)酒發(fā)貨也是當(dāng)前業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因。
    同時(shí)，四季度公司各項(xiàng)費(fèi)用投放大幅增加，導(dǎo)致出現(xiàn)虧損。公司在第四季度繼續(xù)保持了積極的市場(chǎng)策略，按既定計(jì)劃進(jìn)行費(fèi)用投放，各項(xiàng)主要費(fèi)用環(huán)比前三季度繼續(xù)增加。其中，員工薪酬受年終獎(jiǎng)影響，環(huán)比前三季度出現(xiàn)大幅上升；活動(dòng)費(fèi)用和市場(chǎng)費(fèi)用環(huán)比前三季度均出現(xiàn)較大增幅。
    短期看營(yíng)銷改善，期待借助2016 年奧運(yùn)會(huì)營(yíng)銷契機(jī)迎來二次騰飛。2016 年是體育大年，里約（rio）奧運(yùn)會(huì)對(duì)公司來說是一個(gè)很好的契機(jī)，期待RIO 預(yù)調(diào)酒借助奧運(yùn)會(huì)東風(fēng)，迎來二次騰飛。我們認(rèn)為當(dāng)前公司的營(yíng)銷體系具有相當(dāng)大的靈活性，前期的《奔跑吧，兄弟》為RIO 賺足了人氣，受制于《天天向上》受眾群體以及綜藝的熱度影響，RIO 預(yù)調(diào)酒并沒有達(dá)到預(yù)期中的熱度效果，當(dāng)前已終止與《天天向上》，綜藝節(jié)目的合作，16 年期待公司繼續(xù)復(fù)制《何以笙簫默》等熱播劇模式的成功奇跡。
    三四線城市渠道下沉是未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)，餐飲渠道拓展和電商渠道發(fā)力仍有待檢驗(yàn)。公司KA 收入占比仍然很高，傳統(tǒng)渠道的深入分銷團(tuán)隊(duì)3000 人，渠道覆蓋率是其他預(yù)調(diào)酒品牌的總和，優(yōu)勢(shì)明顯；但傳統(tǒng)渠道僅為可口可樂的30%，三四線城市及縣鎮(zhèn)渠道尚未鋪貨，渠道下沉空間大，未來渠道的持續(xù)下沉仍是保證公司持續(xù)增長(zhǎng)的主要看點(diǎn)。餐飲渠道占酒類消的的40%，目前公司餐飲渠道拓展剛剛起步，效果顯現(xiàn)仍需時(shí)間。另外，2016 年將加大電商渠道投入，將電商建設(shè)作為公司未來戰(zhàn)略之一，我們認(rèn)為電商可充分發(fā)揮產(chǎn)品銷售長(zhǎng)尾效應(yīng)的工具，但未來是否適合預(yù)調(diào)酒銷售仍有待檢驗(yàn)。
    下調(diào)目標(biāo)價(jià)至40 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.56、0.87、1.19元，同比增長(zhǎng)784.96%、55.23%、36.72%。在市場(chǎng)整體估值中樞下降和公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的背景下，下調(diào)公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至39.2 元，對(duì)應(yīng)2016 年45xPE，給予“增持”評(píng)級(jí)。