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    營銷費(fèi)用率大幅提高是凈利率下降主要原因
    公司歸母凈利潤(rùn)0.88 億，同增8.82%，遠(yuǎn)低于收入增速，與二季度相比環(huán)比下滑70%。同時(shí)三季度凈利率17.27%，低于上半年36.3%的凈利率，主要有兩方面的原因：1、毛利率更低的罐裝產(chǎn)品占比增加導(dǎo)致公司三季度毛利率比上半年略微下降3.3 個(gè)百分點(diǎn)。2、三季度公司加大營銷投入清庫存，根據(jù)草根調(diào)研，預(yù)計(jì)公司三季度投入4 個(gè)億用于營銷推廣，引入楊洋、郭采潔雙代言人，投入1.5 億冠名天天向上，投入較大費(fèi)用進(jìn)行組合促銷和渠道推廣，導(dǎo)致三季度銷售費(fèi)用率比上半年提高22 個(gè)百分點(diǎn)，前三季度凈利率由上半年的36%降至31.89%。另外從三季度2.31 億的銷售費(fèi)用可知，大約有1.7 億營銷費(fèi)用會(huì)在未來一年《天天向上》播出時(shí)以及營銷廣告渠道投放時(shí)再攤銷，預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用率仍會(huì)維持較高位置。
    周轉(zhuǎn)金制度進(jìn)一步加大庫存壓力，動(dòng)銷是否能好轉(zhuǎn)有待春節(jié)觀察隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行造成國內(nèi)消費(fèi)品需求進(jìn)一步疲軟，從經(jīng)銷商反饋情況看，三季度消費(fèi)品需求比一二季度更差。公司推出的周轉(zhuǎn)金制度，要求經(jīng)銷商每個(gè)月提前打款，但目前經(jīng)銷商主要在清庫存，提前打款進(jìn)貨動(dòng)力不足。我們認(rèn)為RIO 銷售情況能否好轉(zhuǎn)下一步最關(guān)鍵的觀察時(shí)點(diǎn)是春節(jié)，只有改變目前不太合適的周轉(zhuǎn)金制度，進(jìn)一步完成清庫存，加上營銷的推動(dòng)，春節(jié)才有可能重新提高終端動(dòng)銷。由于2015 年一季度是銷售高點(diǎn)，明年一季度要有所增長(zhǎng)難度仍然較大。
    投資建議
    由于終端動(dòng)銷需求疲軟以及公司市場(chǎng)拓展的品牌和渠道費(fèi)用增加，我們下調(diào)公司2015～2017 年EPS 至0.95、1.28、1.58 元（攤薄后），下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎增持。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力下降超出預(yù)期；食品安全問題爆發(fā)；