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    三季度公司著眼去庫(kù)存，僅在中秋檔、國(guó)慶檔加大發(fā)貨量，目前庫(kù)存在2-2.5 個(gè)月。
    2）公司15Q3 對(duì)品牌和渠道建設(shè)持續(xù)加大投入，費(fèi)用投放壓制凈利潤(rùn)：在廣告營(yíng)銷方面，公司廣告投放旺季是自今年九月中旬開(kāi)始到明年年初，目前冠名的衛(wèi)視核心節(jié)目、更換代言人、推出系列營(yíng)銷廣告等動(dòng)作陸續(xù)落地，三、四季度將逐步確認(rèn)費(fèi)用，預(yù)計(jì)15 年全年廣告投入將達(dá)到5 億。
    此外，渠道投入方面，三季度明顯加大對(duì)經(jīng)銷商支持力度，四季度渠道費(fèi)用可能會(huì)精打細(xì)算?？傮w來(lái)講，三、四季度由于費(fèi)用高企，凈利率相比廣告投入真空期的二季度來(lái)講會(huì)承壓。
    3）競(jìng)爭(zhēng)加劇：行業(yè)高毛利、進(jìn)入門檻低，競(jìng)品、山寨品短期迅速爆發(fā)，消費(fèi)者選擇難度加大：RIO 毛利率高達(dá)72%以上，跟五糧液的毛利率水平相當(dāng)，但由于制作原料、技術(shù)等沒(méi)有壁壘，導(dǎo)致短時(shí)間之內(nèi)新進(jìn)入者蜂擁而來(lái)，其中模仿“RIO”商標(biāo)的山寨品牌一夜之間攻占了各地終端，其定價(jià)較低，且與RIO 同架擺放，加大了消費(fèi)者的選擇難度。國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)過(guò)了成長(zhǎng)初期的快速爆發(fā)階段，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者增多，企業(yè)增長(zhǎng)速度減緩。
    2、公司未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)：全國(guó)化市場(chǎng)深耕、餐飲渠道拓展的銷售提升：1）渠道下沉：目前KA 渠道占公司銷售的40%左右，KA 在14、15 年增幅達(dá)2倍以上，未來(lái)當(dāng)KA 趨于飽和時(shí)，渠道下沉和延伸是新的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司在全國(guó)70%的城市都有渠道覆蓋，但缺乏精耕細(xì)作，目標(biāo)終端覆蓋率僅有20-30%，未來(lái)渠道下沉空間大。2）餐飲市場(chǎng)：公司推出佐餐酒系列主打餐飲渠道，雖然餐飲市場(chǎng)容量巨大，但從目前來(lái)看，預(yù)調(diào)酒此渠道推廣
    依然有難度，一方面是由于消費(fèi)場(chǎng)景還未形成，另一方面，佐餐酒單瓶?jī)r(jià)格高，加價(jià)空間小，餐飲渠道的經(jīng)銷商利潤(rùn)空間有限，積極性不高。3）此外，新品類的開(kāi)發(fā)值得期待。
    3、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司15-17 年的EPS（攤?。┓謩e為1.10 元、1.71 元、2.08 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為38X、25X、20X，給予“推薦“評(píng)級(jí)。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題[table_