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其中Q3 收入5.10 億元，凈利8816 萬元。收入方面，環(huán)比看，預(yù)調(diào)酒收入2015Q1為7.75 億元，Q2 為8.42 億元，Q3 含香精收入5.10 億元，判斷其中預(yù)調(diào)酒收入不足5 億元，收入環(huán)比下滑超過40%。據(jù)草根調(diào)研，Q3 預(yù)調(diào)酒實(shí)際發(fā)貨約6 億元，但由于經(jīng)銷商返貨折扣較多確認(rèn)在Q3，抵扣了部分收入。
    利潤方面，2015H1 公司銷售費(fèi)用確認(rèn)較少，凈利率高達(dá)36%，但Q3 推出楊洋、郭采潔兩大青春新代言人和新廣宣，冠名《天天向上》等，且公司將較大份額費(fèi)用確認(rèn)于Q3，以及傳統(tǒng)渠道的開拓和餐飲渠道的貼片投放都處于投入期，渠道費(fèi)用亦有升高，使得Q3 銷售費(fèi)用率高達(dá)45%，環(huán)比大增22%，前三季度凈利率下滑4.42pcts 至31.89%。公司預(yù)告2015 年全年業(yè)績區(qū)間為7.17 億元至8.61 億元，對應(yīng)Q4 利潤1617 萬元-1.6 億元。
    飲品再遇“冷夏”，整體景氣受挫；RIO 去庫存、扣貨折影響階段收入。據(jù)草根調(diào)研，飲品銷售三季度普遍遇冷，渠道反饋不少主流廠家在Q3 調(diào)低經(jīng)銷商全年計(jì)劃任務(wù)指標(biāo)，如華東經(jīng)銷商表示經(jīng)銷的六個(gè)核桃下調(diào)其全年任務(wù)40%、脈動下調(diào)20%、農(nóng)夫山泉下調(diào)20%，飲品整體景氣受挫。加之瓶裝RIO 由于其包裝特點(diǎn)聚會宴飲居多，一季度有春節(jié)，二季度靠畢業(yè)季，三季度屬傳統(tǒng)淡季。目前渠道庫存有一定改善，平均2-3 個(gè)月，庫存結(jié)構(gòu)上罐裝居多，瓶裝動銷更好。橫向比，軟飲渠道利潤約10%，庫存約1 個(gè)月；RIO 渠道利潤達(dá)30%，結(jié)合經(jīng)銷商毛利周轉(zhuǎn)仍屬有效率；縱向比，RIO以往供不應(yīng)求，經(jīng)銷商未曾經(jīng)歷高庫存階段，因此更關(guān)注庫存問題。四季度飲品景氣度料將有所回升，僅彌補(bǔ)季節(jié)性低點(diǎn)或重拾強(qiáng)勁勢頭尚待驗(yàn)證。
    罐裝增長快即飲屬性增強(qiáng)，有助于后續(xù)平滑周期。以日本市場為對標(biāo)，罐裝預(yù)調(diào)酒比例高于瓶裝，考慮到即飲性，罐裝市場前景廣闊。草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)渠道罐裝接受度高、增速快，零售價(jià)6.8 元較瓶裝優(yōu)勢大，且罐裝產(chǎn)品毛利亦高，在罐裝比例大幅升高后前三季度毛利77.75%保持平穩(wěn)，不存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅降級問題，新推出500ml 罐裝起量也很快，替代啤酒消費(fèi)。罐裝銷量占比已接近一半，比例升高將使RIO 總體體現(xiàn)出更多的即飲屬性，宴會聚飲的約束和對節(jié)假日周期的依賴將有所降低，因此2015 年三季度的景氣低谷或?qū)⒌玫骄彌_和平抑。
    流通渠道覆蓋20%終端，餐飲渠道測試中，渠道拓展空間仍很大。目前，RIO 預(yù)計(jì)覆蓋20%的零售終端，但在近十種競品同時(shí)陳列的情況下，單店銷量占比可達(dá)80%，優(yōu)勢明顯。全國范圍內(nèi)尚有很多三、四線城市和縣鄉(xiāng)未覆蓋，下一步將下沉渠道加強(qiáng)覆蓋，并清理肅清山寨產(chǎn)品。餐飲渠道目前尚處測試階段，階段效果不錯，但尚未建立大規(guī)模餐飲渠道銷售人員隊(duì)伍。公司銷售主管之一原為農(nóng)夫山泉高管，加入RIO 后帶來原農(nóng)夫豐富渠道資源，渠道拓展可期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品生命周期縮短風(fēng)險(xiǎn)；收入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司業(yè)績低于預(yù)期，景氣是否可持續(xù)尚待四季度驗(yàn)證，明年由于RIO 奧運(yùn)會天然熱點(diǎn)有望刺激銷售，但費(fèi)用投入料將加大，預(yù)計(jì)收入增長快于利潤。據(jù)此下調(diào)2015/16/17 年EPS 預(yù)測至0.90/1.35/1.77元（原攤薄后為1.11/1.68/2.20 元），維持“買入”評級。