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我們預計公司2015-2017 年EPS 為0.17/0.71/0.97 元（按照最新增發(fā)方案全面攤薄后），對應15-17 年PE 為 125/30/22 倍，16 年以后估值水平顯著下降。并且，公司最新收盤價21.30 元（截止1 月15 日）已經(jīng)低于上一輪增發(fā)大股東和高管的持股成本（大股東和高管2014 年11 月增發(fā)持股成本22.5 元/股，鎖定期三年）。綜合來看，公司目前股價已經(jīng)擁有良好的安全邊際。
    市值潛力大：
    我們認為，從市值的角度，公司的價值更是被明顯低估。公司作為A 股稀缺的全國性資源布局的民營景區(qū)企業(yè)，目前對應增發(fā)后市值僅僅65.82 億元，與其擁有的豐富二三線景區(qū)資源儲備相比仍有較大空間。具體來看，僅楓彩生態(tài)評估估值就達到24.85 億元（主要考慮苗木估值），同時三特本身目前還擁有約17 個景區(qū)資源項目，如果按照未來每個項目平均3000 萬的盈利，30 倍的估值估算，市值空間至少有望達到150 億元，再加上“田野牧歌+楓彩生態(tài)園”的積極布局，我們認為公司未來市值空間有望達到200 億元以上。從中長期來看，公司目前積極推進“大景區(qū)+大城市”的雙向布局，在靈活的民企機制下，公司未來17 個二三四線景區(qū)資源的持續(xù)深度挖潛以及“四季牧歌+楓彩生態(tài)園”在一二線城市周邊游積極探索有望在國內(nèi)形成全方位、多層次的旅游目的地綜合布局，集景區(qū)股的稀缺性和成長股的增長潛力于一身，市值潛力巨大。
    三特索道自07 年上市以來一直是我們長期重點跟蹤的投資標的。雖然公司短期股價或受增發(fā)方案尚在報批過程中等因素影響，但從布局全年的角度，公司目前股價已經(jīng)體現(xiàn)出較高的安全邊際，且民企機制下，公司大景區(qū)+大城市雙向布局帶來巨大市值想象空間，建議著眼于全年的投資者可以積極增配。
    紀要看點一：“大資源”+“大城市”雙向布局帶來較大業(yè)績彈性和市值潛力
    公司未來發(fā)展緊扣兩個方向：一是大資源，公司在全國掌握了17 家稀缺的景區(qū)資源項目（以后還可能增加到20 個），致力于打造旅游目的地綜合服務商，未來通過上述景區(qū)的連鎖經(jīng)營和持續(xù)深耕細作，有望帶來較大業(yè)績彈性；二是大城市，依托楓彩生態(tài)的優(yōu)勢，以田野牧歌、楓彩生態(tài)園的模式切入大城市周邊游，占據(jù)這一高頻旅游市場，開拓新的成長空間。我們認為，公司打造和經(jīng)營傳統(tǒng)景區(qū)的能力已經(jīng)得到驗證，且民企機制正積極推動公司景區(qū)連鎖經(jīng)營不斷挖潛和升級；與此同時，“田野牧歌+楓彩生態(tài)園”則有助于公司進軍一二線城市，布局潛力巨大的周邊游市場，并與公司原有二三四線連鎖景區(qū)布局形成強勢互補。綜合來看，“大資源”+“大城市”雙向布局為公司未來市值成長帶來了廣闊想象空間。
    紀要看點二：公司核心競爭優(yōu)勢——稀缺景區(qū)資源+全國少有熟諳景區(qū)跨區(qū)域連鎖經(jīng)營的管理團隊
    我們認為，公司目前的核心競爭優(yōu)勢除了17 個稀缺的景區(qū)資源外，還在于公司有一支優(yōu)秀的景區(qū)跨區(qū)域連鎖經(jīng)營的管理團隊。公司在20 多年景區(qū)跨區(qū)域經(jīng)營中積累了豐富地與政府合作、與村干部、村民等溝通協(xié)調(diào)的經(jīng)驗，這在國內(nèi)景區(qū)經(jīng)營擴張中至關重要?？紤]到目前傳統(tǒng)自然景區(qū)多以區(qū)域政府背景的景區(qū)經(jīng)營者為主，像公司管理團隊這樣熟諳景區(qū)跨區(qū)域連鎖經(jīng)營的團隊非常稀缺，難以被其他企業(yè)復制和超越。
    紀要看點三：楓彩生態(tài)園切入一二線城市周邊游，田野牧歌順應消費升級趨勢
    首先，在目前建設美麗中國的大背景下，依托楓彩生態(tài)在彩色苗木領域的競爭優(yōu)勢（成規(guī)模的秋紅楓供應商僅楓彩一家），公司可以較好地獲得政府支持，切入一二線城市周邊游市場，預計進度最快的為大冶項目（距離武漢40 分鐘車程），此外北京、上海周邊等項目在談；其次，田野牧歌模式（主要包括民宿、精品酒店、度假村等旅游物業(yè)的模式）可以有效順應旅游消費升級的趨勢，布局休閑度假游市場，并與公司旗下的山水景區(qū)以及楓彩生態(tài)園項目的形成合力。
    風險提示
    收購方案過會仍具不確定性；與標的公司重組整合不及預期；上市公司運營景區(qū)客流增長低于預期。