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    投資要點(diǎn)
    全球水泥工程龍頭：中材國(guó)際是國(guó)資委所屬中國(guó)中材集團(tuán)公司旗下大型水泥技術(shù)裝備工程公司，主要從事國(guó)內(nèi)外大型新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)工程總承包集成服務(wù)及工程咨詢(xún)、工程設(shè)計(jì)、建設(shè)安裝、裝備制造及供應(yīng)、調(diào)試及運(yùn)轉(zhuǎn)維護(hù)等業(yè)務(wù)。公司承攬了遍布國(guó)內(nèi)各個(gè)省份及歐洲、亞洲、非洲、美洲的數(shù)十個(gè)國(guó)家的數(shù)百條大型新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)，依托中國(guó)水泥工程建設(shè)業(yè)近50 年積累的優(yōu)勢(shì)資源，目前已經(jīng)發(fā)展成為全球水泥工程領(lǐng)軍企業(yè)，國(guó)內(nèi)市占率維持在80%以上，海外市場(chǎng)份額達(dá)到45%，并且連續(xù)七年居全球第一。
    公司目前是典型的“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體公司，鑒于新興經(jīng)濟(jì)體的建設(shè)需求以及公司的行業(yè)龍頭地位，同時(shí)得益于人民幣匯率下滑，公司海外業(yè)務(wù)景氣向上。2015 上半年新簽海外合同92.49億元，同比增長(zhǎng)14%。海外合同占新簽合同總量的85%。
    壞賬利空出盡，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確定。1）從新簽訂單的量來(lái)看，目前較為確定2014 年為最低點(diǎn)。另公司2015 年8 月份得到尼日利亞9 個(gè)新建水泥工程項(xiàng)目的總承包合同，合同總金額為14.87億美元，約占2014 年銷(xiāo)售的43%。2）從非經(jīng)常性損益來(lái)看，鋼貿(mào)等事件的影響利空出盡，我們認(rèn)為資產(chǎn)減值損失同比大幅減少是本次業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期的主要原因。
    多元化發(fā)展，開(kāi)拓第二核心產(chǎn)業(yè)-環(huán)保來(lái)抵御國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑。公司在公告中已明確指出5 年內(nèi)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的兩大核心將是節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)和海外工程承包業(yè)務(wù)，各自貢獻(xiàn)約50%的利潤(rùn)。收購(gòu)安徽節(jié)源是公司進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)振興國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的第一步。
    公司本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)增量：
    1）購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)（已經(jīng)完成），以13.22 元/股的價(jià)格，以10.74 一眼對(duì)價(jià)購(gòu)買(mǎi)安徽節(jié)源100%的股份。業(yè)績(jī)承諾2015-2017 年三年的凈利潤(rùn)不低于3 億元。不足部分原股東徐席東現(xiàn)金補(bǔ)償。
    2）配套募集資金投資環(huán)保工程及水泥生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能拓展（募集未完成在進(jìn)行），可以實(shí)現(xiàn)每年業(yè)績(jī)?cè)隽考s1400 萬(wàn)元；一次性業(yè)績(jī)?cè)隽考s1.08 億元；一次性節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)回填利潤(rùn)2175 萬(wàn)元。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：假設(shè)募集配套資金在2016 年上半年完成，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年收入分別為234、279、324 億元，實(shí)現(xiàn)攤薄EPS 分別為0.53、0.68 和0.80 元；對(duì)應(yīng)2016-17 年P(guān)E 分別為14.8 和12.6 倍，估值較低給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)的安徽節(jié)源業(yè)績(jī)或有不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：2013-2014年，安徽節(jié)源實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為272.56萬(wàn)元、1,885.07 萬(wàn)元；而業(yè)績(jī)承諾是2015-2017 三年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3 億元。兩者數(shù)據(jù)差距較大。