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    受益于我國航天產(chǎn)業(yè)保持高速發(fā)展和國防信息化建設(shè)加速，期內(nèi)公司航天產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持較高增長速度，由于公司保持較高研發(fā)投入、新產(chǎn)品完成研制剛投放市場和市場競爭激烈，航天電子業(yè)務(wù)毛利出現(xiàn)一定下滑，公司凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。但我們認(rèn)為，公司航天電子技術(shù)實(shí)力出眾，多個(gè)重大專項(xiàng)取得突破，同時(shí)隨著新產(chǎn)品市場開拓速度加快，公司未來業(yè)績有望保持15%~20%的高速增長。期內(nèi)公司銷售費(fèi)、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別+0.49%、+3.55%和+6.65%。
    2、系統(tǒng)級產(chǎn)品占比提升，無人機(jī)和智能炸彈為公司打開業(yè)績上升通道
    公司2007年開始培育系統(tǒng)級業(yè)務(wù)，目前正逐步由設(shè)備配套單位向型號總體單位轉(zhuǎn)型，并取得重大進(jìn)展。公司是航天科技集團(tuán)小型集成化飛行控制系統(tǒng)唯一總體單位，憑借在無人機(jī)信息系統(tǒng)方面的技術(shù)實(shí)力，先后開發(fā)出多款中小型專業(yè)無人機(jī)投放市場。隨著無人機(jī)市場開拓速度不斷加快，公司先后中標(biāo)警用無人機(jī)系統(tǒng)采購項(xiàng)目和海洋環(huán)境監(jiān)測項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)警用市場領(lǐng)域和國內(nèi)海洋應(yīng)用領(lǐng)域的市場突破，并獲得超近程通用無人機(jī)型號的研制資格。我國目前無人機(jī)市場規(guī)模在30億元左右但保持著高速增長態(tài)勢，未來我國無人機(jī)行業(yè)有望達(dá)到每年百億級別的市場空間。另外，公司憑借在慣導(dǎo)、北斗導(dǎo)航等航天電子領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，開發(fā)出多款不同重量級別的智能炸彈，在型號數(shù)量上位居國內(nèi)企事業(yè)單位前列并已成功實(shí)現(xiàn)外銷。未來我國北斗全球組網(wǎng)完成后，國內(nèi)外智能炸彈市場有望迎來市場爆發(fā)，預(yù)計(jì)每年采購量總體規(guī)模在也在百億級別。
    3、擬注入航天九院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化率進(jìn)一步提高
    報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案，擬以16.57元/股發(fā)行1.82億股收購大股東旗下慣導(dǎo)、電纜等資產(chǎn)，并募集配套資金不超過29.5億元，用于智能防務(wù)裝備系統(tǒng)和新型測控通信及宇航電子元器件研究建設(shè)，補(bǔ)充流動資金。本次定增完成后，公司將注入大股東旗下慣導(dǎo)領(lǐng)域核心資產(chǎn)，公司慣導(dǎo)領(lǐng)域的產(chǎn)品線和技術(shù)能力大幅提高，有助于未來加速釋放盈利，驅(qū)動公司主業(yè)迅速發(fā)展。
    本次定增完成后航天科技九院下屬企業(yè)類資產(chǎn)基本注入上市公司，但優(yōu)質(zhì)院所類資產(chǎn)尚有巨大改制注入運(yùn)作空間。公司是航天科技集團(tuán)資本運(yùn)作的先鋒，隨著我國科研院所改制配套政策的推進(jìn)，有望盡快實(shí)現(xiàn)大股東資產(chǎn)整體上市。
    4、業(yè)績預(yù)測
    我們認(rèn)為無人機(jī)和智能炸彈業(yè)務(wù)存在巨大市場空間，公司憑借技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能夠在市場中占據(jù)有利地位，有望為公司未來業(yè)績騰飛插上翅膀。
    我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.34、0.44、0.55 元，對應(yīng)PE 為43、33、27 倍，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)投入及產(chǎn)品周期致使毛利率繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)