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此次股權(quán)激勵(lì)草案解鎖條件為2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別較2015 年增長20%、30%以及40%。目前公司在手訂單約5 億元左右，按照項(xiàng)目平均1 年左右的確認(rèn)周期，再加上股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后對公司上下的激勵(lì)以及電商物流行業(yè)的逐漸發(fā)展、我們認(rèn)為公司業(yè)績有達(dá)到解鎖條件的基礎(chǔ)。公司目前產(chǎn)品主要分為智能物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)和輸送系統(tǒng)，前者對應(yīng)下游為食品、醫(yī)藥及電商領(lǐng)域，后者對應(yīng)下游主要在汽車行業(yè)；受行業(yè)充分競爭影響，公司輸送系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率可能收窄，而隨著公司軟硬件實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)，智能物流倉儲(chǔ)產(chǎn)品毛利率有望維持穩(wěn)定。考慮到股權(quán)激勵(lì)成本的攤銷，我們認(rèn)為，公司凈利潤增速可能低于營收增速。
    2、我們判斷，未來短期內(nèi)公司的收入增長還將是來自于汽車、食品、醫(yī)藥領(lǐng)域；中長期我們看好公司在電商智能物流領(lǐng)域的發(fā)展。公司近年積極進(jìn)軍電商物流倉儲(chǔ)領(lǐng)域，在電商倉儲(chǔ)升級(jí)前沿的上海設(shè)立子公司，在深圳設(shè)立軟件開發(fā)子公司，2015 年已拿下酒仙網(wǎng)、唯品會(huì)等的分揀線訂單。隨著市場進(jìn)一步開拓，系統(tǒng)集成能力得到認(rèn)可，AGV、軟件等實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，公司有望拿到更大訂單。
    業(yè)績預(yù)測與估值：我們看好物流行業(yè)，特別是電商物流倉儲(chǔ)大發(fā)展，但公司業(yè)務(wù)爆發(fā)與行業(yè)需求放量密切相關(guān)，需要長期跟蹤。根據(jù)公司的業(yè)績預(yù)告及股權(quán)激勵(lì)解鎖條件，并考慮到股權(quán)激勵(lì)成本的攤銷，我們下調(diào)了對公司的盈利預(yù)測，我們保守估計(jì)，公司2015-2017 年EPS 分別為0.35 元、0.41 元和0.57 元，對應(yīng)PE 為108 倍、98 倍和67 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)下游需求進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，電商倉儲(chǔ)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司電商市場開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。