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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：并購(gòu)切入國(guó)際教育服務(wù)，依托資本及新通人才優(yōu)勢(shì)，全面發(fā)力國(guó)際教育服務(wù)+大健康雙輪戰(zhàn)略值得看好。首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)21 元，增持評(píng)級(jí)。國(guó)際教育劍指高端教育市場(chǎng)，直接享受塔尖人群教育升級(jí)紅利。留學(xué)教育市場(chǎng)規(guī)模約2500 億，其中留學(xué)服務(wù)約500億。配套資金到位后將繼續(xù)圍繞內(nèi)容及模式創(chuàng)新完善教育平臺(tái)建設(shè)。
    不考慮并購(gòu)影響，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 為0.10/0.12/0.15 元（考慮業(yè)績(jī)承諾則為0.26/0.33 元）。行業(yè)可比公司目前平均94XPE，考慮教育轉(zhuǎn)型具備稀缺性，按2016 年175XPE 估值給予目標(biāo)價(jià)21 元。
    對(duì)價(jià)合理，估值便宜，員工持股改善機(jī)制并提供安全邊際。擬以換股15.195 億+募集現(xiàn)金1.46 億收購(gòu)新通教育，2016-2018 業(yè)績(jī)承諾為1.15 億/1.44 億/1.79 億元、CAGR 約25%，對(duì)應(yīng)2016 約14.5XPE；考慮自有物業(yè)合計(jì)2100 平且多位于海淀等核心地段，則本次定價(jià)較為便宜。收購(gòu)?fù)瓿珊?，大股東不變但持股下降至17.62%，麻亞煒合計(jì)控制9.26%股權(quán)。擬以11.59 元/股募集配套資金7 億，其中員工持股2.55 億，用于投入Learning Mall 項(xiàng)目及國(guó)際化教育在線服務(wù)平臺(tái)。
    新通經(jīng)營(yíng)及管理優(yōu)勢(shì)明顯，聯(lián)姻資本發(fā)力國(guó)際教育平臺(tái)建設(shè)。新通已在33 個(gè)主要城市設(shè)立業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，基本完成全國(guó)化布局。依托資本及人才優(yōu)勢(shì)（原由浙江省教育廳實(shí)際控制），新通領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2013 年出國(guó)留學(xué)總?cè)丝跀?shù)4180 萬(wàn)、近五年CAGR18.9%。需求端抵稅+供給側(cè)修法，2016 年教育將直接受益兩大政策催化；若修法完全通過(guò)，當(dāng)前資金環(huán)境下資本力量將再次引領(lǐng)投資爆發(fā)，建議把握質(zhì)優(yōu)教育龍頭登陸性行情。
    催化劑：并購(gòu)方案獲通過(guò)；教育政策落實(shí)；二胎政策
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)方案未獲通過(guò)；功能糖添加劑生產(chǎn)毛利繼續(xù)下降。