>> 華泰證券-中源協(xié)和(600645)細(xì)胞、基因雙核驅(qū)動“6+1”模式演繹精彩-160225
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
楊燁輝 |
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2014 年開始，公司推動細(xì)胞和基因雙核驅(qū)動發(fā)展，實施“6+1”模式，即打造存儲、基因檢測及臨床試劑、腫瘤免疫治療、化妝品保健品抗衰老、信息化（互聯(lián)網(wǎng)+）、藥品（中源藥業(yè)）6 大特色業(yè)務(wù)和借助并購基金外延發(fā)展，通過內(nèi)生加外延打造生命健康全產(chǎn)業(yè)鏈。
立足細(xì)胞存儲和基因檢測體外診斷業(yè)務(wù)，積極拓展干細(xì)胞治療。公司積極沿著細(xì)胞、基因雙主線發(fā)展。（ 1）作為國內(nèi)干細(xì)胞存儲領(lǐng)軍企業(yè)，細(xì)胞存儲是公司的主要業(yè)務(wù)，公司運營3 家臍帶血公共庫（天津、浙江部分、甘肅），擁有超過20 家細(xì)胞資源庫，存儲臍帶血超過30 萬份，公司同時積極拓展干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)鏈的中游制劑、治療技術(shù)，目前已經(jīng)申報臍帶間充質(zhì)干細(xì)胞抗肝纖維化注射液在內(nèi)多個干細(xì)胞產(chǎn)品，在國內(nèi)處于領(lǐng)先位臵。（ 2）公司發(fā)力基因檢測和體外診斷。測序服務(wù)已涵蓋新生兒耳聾基因篩查、無創(chuàng)產(chǎn)前篩查、腫瘤及其他常見病易感基因測序等，已成為公司增速較快的新業(yè)務(wù)，15 年貢獻(xiàn)利潤近1000 萬元；通過收購上海執(zhí)誠生物外延式切入體外診斷行業(yè)。執(zhí)誠生物承諾15 年、16 年利潤分別為6483、8325 萬元（預(yù)計15 年并表利潤6768 萬），將大幅提升公司業(yè)績。
腫瘤免疫治療新勢力。公司通過投資北科生物13%股權(quán)、上?？氯R遜公司（劣后參與并購基金，基金受讓100%股權(quán)）布局腫瘤免疫治療。公司目前涉及的免疫技術(shù)包括腫瘤浸潤淋巴細(xì)胞療法（TIL）、細(xì)胞應(yīng)在誘導(dǎo)的殺傷細(xì)胞（CIK）、DC-CIK、和嵌合抗原受體修飾的T 細(xì)胞療法（CAR-T）等。柯萊遜與三甲醫(yī)院合作成立符合GMP規(guī)范的生物治療實驗室，有望為公司提供重要的技術(shù)轉(zhuǎn)化渠道。
盈利預(yù)測：不包括外延情況下，我們預(yù)測公司15-17 年公司營收增長分別為77.1%、64.4%、16.0%，凈利潤增長率分別為466.18%、-1.73%、33.83%，為2.01 億、1.97億、2.64 億。。我們認(rèn)為，中源協(xié)和資質(zhì)優(yōu)秀，作為國內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭企業(yè)，是市場唯一的細(xì)胞和基因雙核驅(qū)動的公司，擁有完備的干細(xì)胞上中下游布局，并持續(xù)拓展基因領(lǐng)域，外延預(yù)期強烈，應(yīng)給予一定的估值溢價，建議給以中源協(xié)和第一目標(biāo)價100倍估值，對應(yīng)股價為53 元，首次給予增持評級。
風(fēng)險提示：干細(xì)胞政策不確定性，新藥審批風(fēng)險、外延低于預(yù)期等。
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