>> 中泰證券-百潤(rùn)股份(002568)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,關(guān)注16年奧運(yùn)營(yíng)銷-160227
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2016/3/1 |
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作者： |
胡彥超 |
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公司雖業(yè)績(jī)下滑明顯，但仍繼續(xù)在產(chǎn)能、品牌以及渠道等方面加大投資，看好預(yù)調(diào)酒未來發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冋J(rèn)為預(yù)調(diào)酒是否因季節(jié)性原因?qū)е聵I(yè)績(jī)下滑仍待驗(yàn)證，但產(chǎn)品終端消費(fèi)熱度下滑以及渠道存貨壓力尚存已是板上釘釘，預(yù)判短期內(nèi)進(jìn)入增長(zhǎng)平臺(tái)期。2016 年公司產(chǎn)能投放、渠道拓展以及產(chǎn)品營(yíng)銷將有望再上一臺(tái)階，2016 年或成為檢驗(yàn)公司持續(xù)增長(zhǎng)的重要窗口期—爆發(fā)性切換持續(xù)性增長(zhǎng)，持續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品動(dòng)銷、產(chǎn)能以及廣告營(yíng)銷最新動(dòng)態(tài)。
預(yù)調(diào)酒季節(jié)性消費(fèi)屬性、管理層調(diào)整發(fā)貨策略及預(yù)調(diào)酒熱度下滑是2015 年四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期主因。
日本消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)顯示預(yù)調(diào)酒衍生于啤酒，具有與啤酒相同的消費(fèi)屬性，是季節(jié)性明顯的消費(fèi)品。rio 雞尾酒發(fā)展前期（2015 年前）受低基數(shù)以及成功的營(yíng)銷策略影響，季節(jié)性消費(fèi)屬性沒有顯露。15 年下半年受季度性消費(fèi)屬性以及公司管理層發(fā)貨策略雙重因素疊加，公司業(yè)績(jī)下滑明顯。另公司15 年?duì)I銷處于調(diào)整期，廣告植入除《奔跑吧，兄弟》，無其他成功營(yíng)銷案例，相較而言15 年下半年以來年輕消費(fèi)屬性較強(qiáng)的預(yù)調(diào)酒熱度下滑明顯，百度搜索指數(shù)顯示“RIO 雞尾酒”關(guān)鍵詞下滑趨勢(shì)仍無較大改善，同比下滑約40-60%。
另外，費(fèi)用環(huán)比大幅增加導(dǎo)致四季度出現(xiàn)虧損。2015 年四季度單季來看，公司是虧損2 億元左右，主要原因是公司在四季度保持了積極的市場(chǎng)策略，按既定計(jì)劃進(jìn)行費(fèi)用投放，各項(xiàng)費(fèi)用環(huán)比前三季度繼續(xù)增加。其中，員工薪酬受年終獎(jiǎng)影響，環(huán)比前三季度出現(xiàn)大幅上升；活動(dòng)費(fèi)用和市場(chǎng)費(fèi)用環(huán)比前三季度均出現(xiàn)大幅增加。
公司繼續(xù)看好預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品，定增加強(qiáng)和優(yōu)化未來產(chǎn)能布局。公司層面仍對(duì)未來持樂觀態(tài)度，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，在渠道壓力存在以及壓力逐步移步至終端的情況下，公司層面仍無下調(diào)出廠價(jià)的規(guī)劃；大股東繼續(xù)參與預(yù)調(diào)酒項(xiàng)目定增，1 月15 日晚公司發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案》，本次發(fā)行價(jià)格不低于41.33 元/股，發(fā)行數(shù)量不超過5700 萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過23.2 億元，其中大股東劉曉東承諾認(rèn)購數(shù)量不低于發(fā)行數(shù)量的10%。募集資金將用于產(chǎn)能項(xiàng)目（達(dá)產(chǎn)后，四川生產(chǎn)基地及廣東生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)將分別形成年產(chǎn)2000 萬箱生產(chǎn)能力）、品牌建設(shè)項(xiàng)目、電子商務(wù)項(xiàng)目和信息化建設(shè)項(xiàng)目。公司繼續(xù)在預(yù)調(diào)酒產(chǎn)能、品牌建設(shè)以及渠道等方面加大投資力度，看好預(yù)調(diào)酒發(fā)展?jié)摿?。我們認(rèn)為如果需求側(cè)能夠很好的被帶動(dòng)，那么此次募投項(xiàng)目將成為跳板，打破公司爆發(fā)性增長(zhǎng)時(shí)的障礙，將逐步切換至持續(xù)性增長(zhǎng)。
2016 年是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)，或檢驗(yàn)公司未來成長(zhǎng)的可持續(xù)性，關(guān)注公司營(yíng)銷（里約奧運(yùn)會(huì)相關(guān)）、產(chǎn)能以及產(chǎn)品熱度動(dòng)態(tài)。2016 年機(jī)遇主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，其一調(diào)研顯示公司產(chǎn)品鋪貨空間仍存，2016 年將繼續(xù)拓展渠道空間，傳統(tǒng)渠道僅為可口可樂的30%，三四線城市及縣鎮(zhèn)渠道尚未鋪貨，渠道下沉空間大；其二產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，天津產(chǎn)能建設(shè)有望平衡產(chǎn)品區(qū)域發(fā)展，發(fā)力京津冀地區(qū)；其三，公司目前已經(jīng)不再贊助《天天向上》欄目，目前除在傳統(tǒng)電視媒體上做廣告營(yíng)銷外，公司優(yōu)勢(shì)營(yíng)銷策略電視植入等還未再見到，且2016年里約（RIO）奧運(yùn)會(huì)可能將為公司帶來一次重大的營(yíng)銷機(jī)遇。當(dāng)然挑戰(zhàn)也不可避免，公司怎么樣拯救消費(fèi)端不景氣現(xiàn)象將成為重點(diǎn)，且目前來看難度頗大；渠道壓貨已打壓了部分經(jīng)銷商的信心，如何繼續(xù)降低渠道及終端壓力也是公司當(dāng)前解決的問題；最后，其他新進(jìn)入者如AK-47 以及國(guó)外產(chǎn)品，可能會(huì)加大公司競(jìng)爭(zhēng)壓力。我們認(rèn)為2016 年或成為公司業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)鍵窗口期，可密切關(guān)注產(chǎn)品熱度、公司營(yíng)銷動(dòng)態(tài)以及行業(yè)進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)等等。
目標(biāo)價(jià)32.7 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為23.51、33.66、43.65 億元，同比增長(zhǎng)1396%（同一口徑下107%）、43%、30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為5.00、7.56、10.36 億元，同比增長(zhǎng)778%（同一口徑下為74%）、51%、37%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.56、0.84、1.16 元（增發(fā)攤薄后0.56、0.79、1.09 元）。給予公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為32.7 元，對(duì)應(yīng)2017 年30xPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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