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公司產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)價(jià)值突出，配方顆粒+整合并購(gòu)保障未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，維持增持評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)下調(diào)，但考慮到公司增速超過行業(yè)平均，給予一定溢價(jià)，2016 年P(guān)E35X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至24 元。
    配方顆粒延續(xù)高增長(zhǎng)，市場(chǎng)放開，空間更大。Q4 公司收入增速19%，較前三季度，增速恢復(fù)。配方顆粒增速35%，延續(xù)高增長(zhǎng)模式，目前部分省份在放開試點(diǎn)企業(yè)，但市場(chǎng)仍未有實(shí)際拓展。若配方顆粒能夠全面放開，零售和基層醫(yī)療市場(chǎng)全面解禁，則打開的市場(chǎng)空間更大，康仁堂增速還可能進(jìn)一步提升；血必凈受控費(fèi)影響，增速預(yù)計(jì)在個(gè)位數(shù)。
    外延并購(gòu)不斷拓展。2 月2 日公司公告收購(gòu)湖北億諾瑞生物，完善肝素制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈。2016 年公司還將完成超思和展望藥業(yè)的整合經(jīng)營(yíng)，協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步發(fā)揮。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 肝素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；血必凈控費(fèi)影響加大；配方顆粒試點(diǎn)放開低于預(yù)期。