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    2015 業(yè)績符合市場預期，2016Q1 業(yè)績低于預期。2015 年營收23 億、凈利6.4 億元，增33%、26%；低基數(shù)下Q4 收入、凈利增52%、112%。
    擬每股派現(xiàn)0.6 元，10 送10，分紅率69%。公告2016Q1 凈利增-5%至15%，預計春節(jié)期內(nèi)加大營銷和新品推廣力度為主因。
    線下業(yè)務(wù)快速增長，未來健力多、無限能將持續(xù)放量。2015 年湯臣倍健藥業(yè)（線下業(yè)務(wù)）收入18.3 億元、增18%，預計終端擴張貢獻90%收入增量、單店收入升2%，未來一路向C 戰(zhàn)略下重心將從擴終端向提效率傾斜。佰嘉收入增198%至2.3 億元，預計健力多收入增120%至1.8 億元，無限能收入5-6 千萬元。2016 年無限能事業(yè)部有望單獨運作，健力多仍有望延續(xù)高增長，兩大單品仍將持續(xù)放量。目前參股公司大多仍處探索期，但后續(xù)數(shù)據(jù)共享、品牌合作值得期待。
    新產(chǎn)品推廣期、疊加跨境電商沖擊，預計公司費用率仍將高企。2015年公司毛利率及管理費用率同比基本平穩(wěn)，但因銷售獎勵及推廣費大增，公司銷售費用率增4pct 至27%，致凈利率降1.5pct 至28%。預計隨著海淘興起、競品沖擊加劇，疊加新品推廣期仍需較多營銷費用，公司仍將維持較高銷售費用率。
    核心風險：競爭加劇、大健康業(yè)務(wù)推進低于預期。