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其中，15Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.09 億，同比上升61.24%(Q1-Q3 同比增速分別為-0.61%，-10.04%，58.37%)；歸母凈利潤(rùn)3878.92 萬(wàn)，同比大幅上升（Q1-Q3 同比增速分別為16.87%，125.81%，49.18%）。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系凱撒同盛成為全資子公司后納入合并報(bào)表，以及出境游市場(chǎng)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)下公司自身零售運(yùn)營(yíng)效率的提升。
    ■加速拓展食品業(yè)務(wù)，凱撒同盛完成業(yè)績(jī)承諾。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，15 年全年公司旗下食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.19 億元，同比增長(zhǎng)13.35%。其中，航空配餐量達(dá)2616.2 萬(wàn)份，同比增長(zhǎng)2%；實(shí)現(xiàn)收入5.33 億元，同比增長(zhǎng)8.28%。鐵路配餐量達(dá)96.32 萬(wàn)份，同比增長(zhǎng)53%；實(shí)現(xiàn)收入0.87億元，同比增長(zhǎng)59%，系新承接多條旅游線路及成功競(jìng)標(biāo)海南西環(huán)沿線餐飲服務(wù)。旗下出境游業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)61.01%至42.6 億元, 占總營(yíng)收比重由81.44%提升至86.32%，系凱撒同盛成為全資子公司并納入合并報(bào)表所致，其15-17 年業(yè)績(jī)承諾扣非后凈利分別不低于1.62 億、2.08億、2.54 億元。目前凱撒同盛已完成15 年業(yè)績(jī)承諾，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.1%至1.75 億元。
    ■毛利率上升，費(fèi)用管控合理。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全年綜合毛利率19.36%，其中航空配餐及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率42.23%，同比上升1.41 個(gè)百分點(diǎn)；旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率14.89%，同比上升0.82個(gè)百分點(diǎn)。2015 年期間費(fèi)用率12.55%，同比下降0.83 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率7.49%，同比上升0.51%，主要系旅游業(yè)務(wù)、航食業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)相應(yīng)的房租、員工薪酬和市場(chǎng)費(fèi)用等增加；管理費(fèi)用率4.72%，同比下降0.66 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.35%，同比下降0.68 個(gè)百分點(diǎn)，主要系應(yīng)付債券到期償還。
    ■海航集團(tuán)化運(yùn)作優(yōu)勢(shì)凸顯，不斷深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局。第一、全面對(duì)接海航資源，協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始逐步釋放，公司14 年借殼上市后集團(tuán)層面運(yùn)作不斷，具體來(lái)看：①15 年9 月，聯(lián)手海航旅游、海南國(guó)資委成立旅游產(chǎn)業(yè)投資基金；②11 月，與集團(tuán)旗下首都航空、酒店集團(tuán)設(shè)立合資公司；③12 月，海航旅游5 億元美元投資途牛；④16 年1 月，與海航旅游旗下易生金服展開(kāi)深度合作，開(kāi)啟“旅游+金融”業(yè)務(wù)布局。未來(lái)公司與集團(tuán)在旅游資源整合層面協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，加快實(shí)現(xiàn)航旅一體化發(fā)展；第二、立足出境游零售，上下游發(fā)力盡享行業(yè)高景氣，上游：除加強(qiáng)與航司合作外，組建郵輪公司、發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金；下游：公司零售網(wǎng)絡(luò)健全，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，出境游產(chǎn)品2/3 以上通過(guò)自有渠道銷售， 15 年新開(kāi)門店92 家，16年2 月設(shè)立“凱撒到家”入駐北青驛站。
    ■首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。公司主要從事出境游產(chǎn)品批發(fā)、零售、企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)及目的地旅游資源服務(wù)；12 年被海航收購(gòu)后品牌影響力與綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升；16 年將發(fā)力上下游整合，在完善零售網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)加大線上及信息化投入，創(chuàng)造特色旅游產(chǎn)品，分享出境市場(chǎng)持續(xù)高景氣帶來(lái)的紅利。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 為0.32、0.45、0.58 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為86 倍、61 倍、47 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為33 元。首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響旅游景氣度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)