>> 安信證券-金智科技(002090)業(yè)務(wù)布局廣泛,期待多點開花-160308
| 上傳日期： |
2016/3/9 |
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作者： |
黃守宏 |
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公司四項主要業(yè)務(wù)（電力自動化業(yè)務(wù)、IT 業(yè)務(wù)、電力工程設(shè)計與服務(wù)業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)）2015 年毛利率分別為41.65%、19.36%、49.50%和48.05%，除IT 業(yè)務(wù)毛利率同比略有下降以外（同比下滑0.57 個pct），其他三項業(yè)務(wù)毛利率均有小幅度上升。公司管理銷售費用/管理費用率/財務(wù)費用率的變化是0.05/0.16/0.04 個pct，其中管理費用率上升主要系公司研發(fā)費用增長所致。
■變配電合同額創(chuàng)歷史新高,電網(wǎng)自動化主流供應(yīng)商地位穩(wěn)固: 據(jù)公司披露,2015年其在國網(wǎng)輸變電集采與智能變電站業(yè)務(wù)中，共實現(xiàn)合同額超4 億元，為歷史新高;其中國網(wǎng)累計中標2.24 億元,涵蓋變電監(jiān)控、繼電保護、終端及測試儀等，產(chǎn)品覆蓋全面。綜合各類訂單，變電自動化全年共實現(xiàn)收入3.42 億元，同比增長4.43%，毛利率42.4%，同比提升1.05pct。
配電業(yè)務(wù)方面，依托金智晟東的突出技術(shù)實力，在國網(wǎng)第一次配電終端招標中名列第一，同時首次中標榆林配電主站自動化項目，實現(xiàn)配電領(lǐng)域新突破；2016年，公司除繼續(xù)穩(wěn)固在變配電自動化業(yè)務(wù)的成果外，還將著力發(fā)展由金智晟東研發(fā)的配電系列測試儀，該產(chǎn)品有望運用于電網(wǎng)公司下各類配網(wǎng)線路，未來望以產(chǎn)品+服務(wù)方式進行推廣，為業(yè)績提供全新增長點。2015 年公司配電自動化產(chǎn)品實現(xiàn)收入5107.7 萬元，同比增長88.8%，毛利率39.5%，同比下滑0.46 個pct。
■各類發(fā)電自動化共同推進,業(yè)績持續(xù)增長：2015 年公司在發(fā)電自動化領(lǐng)域，實現(xiàn)合同額超2 億元，其中火電繼續(xù)穩(wěn)固優(yōu)勢地位，中標華能、華電等大型發(fā)電廠多臺600MW 及以上級機組電氣自動化臵。與此同時，公司在風(fēng)電、光伏發(fā)電等新能源市場與石化等傳統(tǒng)能源市場都有不同斬獲，其中石化領(lǐng)域合同額全年同比增長70%，業(yè)務(wù)推進順利。2015 年公司各類發(fā)電自動化產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.86億元，同比增長9.41%，毛利率41.5%，同比提升0.94 個pct。
■期待外延布局成果落地，模塊化變電站有望成看點：2015 年公司完成了對中電新源與領(lǐng)步科技的收購，中電新源的拳頭產(chǎn)品模塊化變電站以其適應(yīng)多種復(fù)雜地形的特點，能夠完美適配新能源并網(wǎng)發(fā)電場景，當(dāng)下需求旺盛；目前公司正努力協(xié)助中電新源擴產(chǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，模塊化變電站有望成為公司2016 年業(yè)務(wù)亮點；領(lǐng)步科技亦同步貢獻業(yè)績，2015 年其已在國網(wǎng)電源項目中標約750 萬訂單。
■IT 主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,智能產(chǎn)品孵化亮點：公司傳統(tǒng)IT 業(yè)務(wù)2015 年實現(xiàn)2.14 億收入，同增11.89%，其自研軟件產(chǎn)品通過江蘇電力公司專家認定，實現(xiàn)突破；在智能產(chǎn)品方面，公司成功中標南京麒麟科技創(chuàng)新園智能交通、安徽界首市公安局天網(wǎng)二期工程等大型智慧城市建設(shè)項目，此外旗下的智能務(wù)孵化基金，目前已戰(zhàn)略投資了云思頓智慧垃圾箱、互聯(lián)網(wǎng)+傳媒、“尋Me”移動互聯(lián)等創(chuàng)業(yè)項目，各項目已在推廣階段。
■依托設(shè)計優(yōu)勢，新能源投運方向確定：公司3.7 日公告稱，控股子公司乾華科技及乾華電力簽訂達茂旗198MW 風(fēng)電場及送出工程EPC 總承包合同（合計16.6億元），此次風(fēng)電EPC 合同正是依托乾華科技作為國內(nèi)領(lǐng)先風(fēng)電與光伏設(shè)計院的優(yōu)勢，從設(shè)計入手取得的EPC 合同，我們預(yù)計該模式有望繼續(xù)復(fù)制；此外，在2015 年底公司自主投建的老君廟風(fēng)電場一期49.5MW 項目已順利并網(wǎng)，同時公司之前公告的《木壘縣風(fēng)光電資源配臵及投資認領(lǐng)項目建設(shè)協(xié)議書》表明公司正以多種方式儲備新能源項目，未來會以EPC 及運營多種方式開拓新能源業(yè)務(wù)。公司新能源全年共實現(xiàn)收入1816.9 萬元，同增14.4%，毛利率48.03%。
■定增參與中金租，整合金融與新能源優(yōu)勢資源：公司此前公告擬以27.23 元/股的價格向昌頤投資、金智集團等募資不超16 億入股中金租20%股權(quán)，并在此次增資后達成合作框架協(xié)議，戰(zhàn)略融資租賃項目規(guī)模計劃為100 億元（分期實施）；公司此次增資入股，首先會獲得穩(wěn)定股權(quán)收益（中金租2014 年收入/業(yè)績分別為6.36/3.07 億元），其次融資租賃集“融資”與“融物”于一體，期限長且融資方案可靈活調(diào)整，將為公司新能源及智能產(chǎn)品提供金融杠桿。
■投資建議：我們積極看好公司在預(yù)裝式變電站、新能源投運與配網(wǎng)側(cè)業(yè)務(wù)的發(fā)展并同時看好運用金融杠桿對新能源項目放大投資的后續(xù)發(fā)展預(yù)測
2016-2018EPS 分別為0.91、1.35、1.68 元（考慮增發(fā)攤?。?，維持買入-A 投資評級，6 個月目標價為36.00 元。
■風(fēng)險提示：模塊化變電站訂單不及預(yù)期風(fēng)險、配網(wǎng)投資不達預(yù)期風(fēng)險。
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