>> 方正證券-博騰股份(300363)限制性股票激勵進(jìn)一步提升員工積極性，非公開增發(fā)進(jìn)軍生物藥CMO前景廣闊-160310
| 上傳日期： |
2016/3/11 |
大?。?/td>
| 559KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
按照底價測算，定增完成后，實際控制人居年豐（董事長）、張和兵、陶榮（副總經(jīng)理兼董秘）合計持有公司股權(quán)比例從43.63%下降到34.79%。募集資金1.5 億用于補(bǔ)充流動資金，6.1 億用于東邦藥業(yè)9 個創(chuàng)新藥中間體及原料藥項目，12.5 億用于投入生物藥CMO 領(lǐng)域。生物藥CMO 主要涉及單抗及融合蛋白等藥物，公司在介紹項目時分別列出了羅氏的貝伐珠單抗、強(qiáng)生的英夫利西單抗和安進(jìn)的達(dá)依泊汀α，上述三個品種收入分別在70 億美元、90 億美元和25 億美元以上。隨著幾個品種分別過了專利保護(hù)期，生物類似藥將逐漸上市，誰掌握了生物藥CMO 所對應(yīng)的生物大分子生產(chǎn)技術(shù)，誰就具有核心競爭力，可以說，隨著大量的重磅單抗藥物陸續(xù)過了專利保護(hù)期，生物藥CMO 正迎來黃金時期。國際頂級的CMO 公司除了布局化學(xué)藥CMO 業(yè)務(wù)外，全部涉足生物藥CMO 業(yè)務(wù)，如龍沙、Catelent、BI 和國內(nèi)的藥明康德等，生物藥CMO 不僅技術(shù)壁壘極高，而且產(chǎn)品附加值也極大。我們判斷，雖然此次定增募集資金名義投向生物藥CMO 項目，但我們認(rèn)為，此前發(fā)展戰(zhàn)略就是進(jìn)入生物藥CMO 領(lǐng)域和向國際化一站式服務(wù)延伸，因此，我們更認(rèn)為，定增后充足的資金一方面為公司在國內(nèi)建設(shè)生物藥CMO 產(chǎn)能、人才隊伍打下基礎(chǔ)，更為公司適時展開國際化外延并購進(jìn)入生物藥CMO 領(lǐng)域提供支持。我們非?？春霉緩幕瘜W(xué)藥CMO 向生物藥CMO 進(jìn)軍的巨大前景。
公司公告限制性股票激勵草案。擬向126 位中高層管理人員及技術(shù)骨干發(fā)行授予391.5 萬股限制性股票，授予價格9.38 元（前二十個交易日均價50%），對應(yīng)金額3672 萬元（對應(yīng)股票市值7344 萬元），分3 年解鎖，解鎖條件為，以2015 年收入/凈利潤為基數(shù)，2016、2017、2018 年收入/凈利潤分別增長不低于25%、50%、80%。若以當(dāng)前股價測算，激勵攤銷總費用為1774萬元，2016~2019 年攤銷金額分別為916、582、245 和30 萬元。
事實上，公司早在2015 年6 月份就公布了第一期限制性股票激勵草案，但后來由于股災(zāi)，9 月份公司終止了激勵方案，市場對于公司適時再次啟動激勵一直有所預(yù)期，從而在一定程度上成為壓制股價上漲的因素之一。當(dāng)前距離上次終止已經(jīng)超過6個月，公司公布新的激勵方案，壓制股價的因素得以消除。
適時實施外延式并購，布局海外CMO 及生物藥CMO 業(yè)務(wù)。公司未來3 年的發(fā)展戰(zhàn)略就是布局海外CMO 業(yè)務(wù)為客戶提供一站式服務(wù)，延伸到創(chuàng)新藥原料藥的CMO，及生物藥CMO 領(lǐng)域。2016年1 月，公司已經(jīng)公告設(shè)立美國研發(fā)中心，邁出了其國際化戰(zhàn)略的第一步，我們預(yù)計，定增完成后，充足的資金將支持公司適時通過外延式并購的方式，布局海外創(chuàng)新藥原料藥CMO 業(yè)務(wù)和生物藥CMO 業(yè)務(wù)，與國內(nèi)業(yè)務(wù)形成戰(zhàn)略協(xié)同，為客戶提供一站式服務(wù)。
經(jīng)營低點已過，2016 年開始將進(jìn)入高速增長元年。創(chuàng)新藥中間體CMO 業(yè)務(wù)的特點之一就是業(yè)務(wù)收入具有一定波動性，例如我們前面看到公司地瑞拉韋中間體2014 年收入下滑13%，而2015年收入?yún)s大幅增長51%，實際上，地瑞拉韋終端增長一直保持平穩(wěn)。同樣的，公司卡納列嗪側(cè)鏈?zhǔn)杖?013 年、2014 年連續(xù)兩年接近翻倍，但2015 年卻大幅下滑67%，而強(qiáng)生卡納列嗪重點銷售卻爆發(fā)式增長了123%，同時公司的第一供應(yīng)商地位并未發(fā)生改變。這一切，都來自于創(chuàng)新藥中間體CMO 業(yè)務(wù)的波動性特性。但隨著公司未來多個進(jìn)入爆發(fā)通道的品種拉動，公司的波動性會轉(zhuǎn)化為高增長的特性。事實上，公司2015 年業(yè)績增速下滑主要有幾大因素：1、110 新車間投產(chǎn)，但受調(diào)試和開工率較低影響，產(chǎn)能沒有發(fā)揮出來，但折舊卻增加了2500 萬，同比大幅增加了90%，相比公司1.1 億元的凈利潤體量影響已經(jīng)非常大，從而拉低了部分在新車間生產(chǎn)的產(chǎn)品毛利率。2、卡納列嗪側(cè)鏈?zhǔn)軓?qiáng)生備貨周期影響，2015 年收入大幅下滑67%，毛利率受二代工藝調(diào)整及定價框架影響，下滑到非正常水平。3、4季度預(yù)計有1 億元已執(zhí)行訂單由于未發(fā)貨不能確認(rèn)收入，延遲確認(rèn)到今年1 季度。但我們預(yù)計，公司2016 年開始將進(jìn)入高速增長通道，簡單粗暴測算，110 新車間產(chǎn)能翻倍，而2015 年實際貢獻(xiàn)非常有限，公司2015 年收入僅增長3%，雖然產(chǎn)能和收入不是完全線性對應(yīng)關(guān)系，但是從公司訂單和新車間滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)的狀況可以推算，公司2016 年收入增長超過50%以上是大概率事件，且毛利率還將隨著開工率上升折舊因素消化及卡納列嗪毛利率大幅提升而整體顯著上升，因此，我們預(yù)計，不考慮外延式并購，公司2016 年凈利潤有望增速超過60%以上。公司1 季報預(yù)告，1 季度收入同比增長10%~30%，凈利潤同比增長30%~40%，
|
|
