>> 國信證券-湯臣倍健(300146)牽手國際營養(yǎng)巨頭NBTY,提升估值大于提升業(yè)績,估...-160314
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2016/3/14 |
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作者： |
劉鵬 |
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通過此次合作，雙方將充分發(fā)揮在各自研發(fā)、品牌、渠道、營銷方面的優(yōu)勢，形成巨大的協(xié)同效應(yīng)，共耕中國大健康產(chǎn)業(yè)。同時，這也是湯臣的全球品牌整合戰(zhàn)略跨出了關(guān)鍵性的第一步。通過獲得自然之寶和美瑞克斯在中國大陸市場的永久經(jīng)營權(quán)，可進(jìn)一步奠定公司在中國膳食補(bǔ)充劑市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。此外，湯臣藥業(yè)董事長湯暉出任合資公司董事長，CEO和主要經(jīng)營團(tuán)隊由湯臣派出，NBTY 則派出CFO 及部分團(tuán)隊。
國信觀點：我們認(rèn)為，本次收購對湯臣倍健而言意義重大，在國際接軌方面邁出第一步，這是湯臣的一小步，但是改變國內(nèi)大健康消費業(yè)的一大步，將為湯臣抵擋外部保健品沖擊，為國內(nèi)特色產(chǎn)品開發(fā)贏得時間起到關(guān)鍵作用。我們認(rèn)為：對估值的貢獻(xiàn)大于對業(yè)績的貢獻(xiàn)，協(xié)同效應(yīng)還需要整合和觀察。隨著新保健品法從7月1日正式開始實施，國內(nèi)保健品行業(yè)有望像美國市場一樣，迎來更快的發(fā)展速度。與此同時，湯臣通過合資公司方式引入海外營養(yǎng)巨頭NBTY 的知名品牌產(chǎn)品，可以實現(xiàn)對國內(nèi)消費者的深度覆蓋，快速推廣海外品牌產(chǎn)品，將能搶占市場發(fā)展先機(jī)。不考慮海外品牌影響，預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為1.11/1.41/1.80 元，對應(yīng)PE 分別為24/19/15 倍。我們認(rèn)為公司質(zhì)地優(yōu)異，牽手海外品牌提升核心競爭力，新品再造湯臣，電商品牌也正發(fā)力。同時，公司積極布局移動醫(yī)療，健康管理生態(tài)圈初見雛形。給予公司16 年35 倍估值，12 個月合理估值為39 元，有46%空間。
評論：
牽手國際營養(yǎng)巨頭NBTY，這是全球品牌整合戰(zhàn)略關(guān)鍵性第一步，搶占即將步入發(fā)展快車道的國內(nèi)市場
四兩撥千斤，小成本謀大展。隨著新保健品法規(guī)于7月1日正式開始實施，參考美國膳食補(bǔ)充劑市場發(fā)展歷程——注冊制轉(zhuǎn)備案制，行業(yè)年復(fù)合增速由9%提升至23%，我們認(rèn)為國內(nèi)實現(xiàn)注冊備案雙軌制也將能使國內(nèi)市場邁入更快的發(fā)展軌道。而在此之前，湯臣牽手國際營養(yǎng)巨頭NBTY，可謂是恰到好處，將搶占國內(nèi)市場發(fā)展先機(jī)。
相比較于合生元出資67 億元收購Swisse83%股權(quán)，湯臣倍健較少資金設(shè)立合資公司獲得海外品牌，可謂是一項非常經(jīng)濟(jì)的交易。NBTY 是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高品質(zhì)膳食補(bǔ)充劑的綜合性公司，是全球最大的膳食補(bǔ)充劑企業(yè)之一。NBTY旗下?lián)碛卸鄠€世界知名品牌包括自然之寶?（Nature’s Bounty?）Sundown Naturals?、Osteo Bi-Flex?、Solgar ?、Balance Bar?、美瑞克斯?（MET-Rx?）、Pure Protein?、Body Fortress?、普麗普萊?（Puritan’s Pride?）、荷柏瑞?（Holland & Barrett?）等，業(yè)務(wù)遍布全球各地120 多個國家。截至2015 財年，NBTY 總銷售額約32.3 億美元，共分為四項業(yè)務(wù)：
Consumer Products Group：在美國生產(chǎn)和銷售膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品，包括Nature’s Bounty?, Sundown?, PureProtein?, Solgar?, Body Fortress?, Osteo Bi-Flex?, MET-Rx?, Balance Bar, Ester-C?等主要品牌，占總收入的58.4%；
Holland & Barrett International：負(fù)責(zé)全球12 個國家的零售業(yè)務(wù)，以及整個歐洲市場。截止2015 年9月30 日，公司共有843 荷柏瑞店（中國33 個）、161 個De Tuinen 店（荷蘭地區(qū)）、18 個Essenza 店（比利時地區(qū)），以及49 個GNC/MET-Rx 品牌店，這些店主要銷售膳食補(bǔ)充劑、食品以及美容產(chǎn)品等，這部分收入占總收入的27.5%；Puritan’s Pride：在美國通過電商平臺或者郵購商品廣告目錄形式銷售膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品，以Puritan’s Pride 品牌為主，同時還包括第三方品牌產(chǎn)品。在2015 年，公司的網(wǎng)站（www.puritan.com）平均每個月有160 萬消費者訪問。這一部分收入占收入的7.7%，而其中75%收入來自電商平臺。
Vitamin World：截止2015 你那9 月30 日，在美國共385 個零售店，主要以區(qū)域性折扣店為主，既有自有產(chǎn)品，又有第三方產(chǎn)品，可以用來捕捉消費趨勢，檢驗新品推廣效果以及消費者對產(chǎn)品的接受度。這一部分收入占公司總收入的6.5%。
而此次引進(jìn)的兩大品牌均是具有深厚消費基礎(chǔ)的重磅產(chǎn)品，具體在于：
自然之寶（Nature’s Bounty）：NBTY旗下最著名品牌保健品，較早進(jìn)入中國市場，海內(nèi)外均已積累良好品牌和口碑，2015 年全球銷售額共8.7億美元，中國市場接近9億元。
美瑞克斯（Met-RX）：NBTY 旗下的頂尖運動營養(yǎng)品牌，是全球運動營養(yǎng)補(bǔ)充劑的領(lǐng)導(dǎo)品牌，2015 年在
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