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    引進(jìn)海外膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌，發(fā)揮雙方協(xié)同性。我們認(rèn)為本次公司與NBTY 共同投資設(shè)立合資公司，是公司近幾年來引進(jìn)外國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌戰(zhàn)略成功落地的第一步；雙方將充分發(fā)揮各自在研發(fā)、品牌、渠道、營銷方面的優(yōu)勢，形成巨大的協(xié)同效應(yīng)，共耕中國大健康產(chǎn)業(yè)。通過此次合作，湯臣倍健的全球品牌整合戰(zhàn)略跨出了關(guān)鍵性的第一步。合資公司將獲得自然之寶和美瑞克斯在中國大陸市場的永久經(jīng)營權(quán)，進(jìn)一步奠定公司在中國膳食補(bǔ)充劑市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。
    NBTY2007 年進(jìn)入中國市場，成立諾天源(中國)貿(mào)易有限公司，經(jīng)營其旗下自然之寶品牌和美瑞克斯運(yùn)動營養(yǎng)品牌等。但相比安利，NBTY 在中國市場經(jīng)營并不成功，其中渠道瓶頸和產(chǎn)品審批一直困擾公司。湯臣倍健在渠道和網(wǎng)絡(luò)資源能與NBTY 形成較強(qiáng)協(xié)同作用，公司的批文優(yōu)勢以及全球領(lǐng)先的“透明工廠”也將實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品本土化生產(chǎn)。合資公司有望將膳食補(bǔ)充劑行業(yè)的市場蛋糕進(jìn)一步做大，并未湯臣倍健獲得更多市場份額。
    公司是膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑龍頭企業(yè)，所處行業(yè)增長空間很大，我國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑滲透率僅為發(fā)達(dá)國家一半。此次成立合資公司旨在增強(qiáng)湯臣倍健產(chǎn)品力，我們?nèi)匀痪S持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.12 元、1.40 元和1.67 元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 僅為23 倍，目前股價(jià)低于員工持股成本（36.8 元），安全邊際較高，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題以及行業(yè)競爭愈發(fā)激烈?guī)淼睦麧櫹禄赡苁菙_動股價(jià)波動的主要風(fēng)險(xiǎn)。