>> 中信證券-方正電機（002196）2015年年報點評-業(yè)績大增符合預期，看好動力總成與汽車電子平臺搭建-160315
| 上傳日期： |
2016/3/15 |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王海旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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其業(yè)績增長主要得益于汽車應用類電機、智能控制器等業(yè)務收入分別增長171%、201%。公司同時預告2016 年一季度盈利約1770-2046萬元，同比增2.2-2.7 倍。傳統(tǒng)的縫紉機電機業(yè)務受經(jīng)濟影響下滑30%，占業(yè)務總比重36%，預計未來隨著收購標的并表，其占比將進一步下降，公司正在大踏步地向一流新能源汽車動力總成供應商轉型。
新能源汽車動力總成平臺外延框架基本完成。公司在報告期內(nèi)完成了對上海海能和杭州德沃仕公司的收購，迅速升級為國內(nèi)少數(shù)的整車動力總成系統(tǒng)集成商之一，擁有基于整車控制器、轉向控制、電機控制等控制平臺之上配套驅動電機等執(zhí)行機構的系統(tǒng)集成能力。上海海能的柴油發(fā)動機控制器、氣體發(fā)動機控制器在我國自主品牌中市占率第一，并在新能源動力總成和整車控制系統(tǒng)方面具備較大優(yōu)勢。而德沃仕公司同時具備交流異步、永磁同步電機兩種技術，銷售團隊由汽車行業(yè)專業(yè)人員組成，有能力進一步提高公司其他產(chǎn)品占有率。兩者分別承諾2016 年凈利潤分別為8000 萬元、2400 萬元（2015 年業(yè)績承諾已完成），將成為公司今年業(yè)績貢獻的主力軍。在動力總成市場，公司從原先的玉柴、宇通、眾泰等一些重點客戶，又逐步拓展了十幾家包括廈門金旅、廣西源正等其他整車制造商。
智能控制器超預期增長，汽車電控有待放量。公司2014 年并購的深圳高科潤，于2015 年并表實現(xiàn)了2493 萬元凈利潤，較收購時對賭業(yè)績多出25%，為智能控制器產(chǎn)品從9000 多萬元收入增至2.7 億元立下了汗馬功勞。該公司從家電領域的微特電機控制器，逐步也拓展到車載電子產(chǎn)品控制系統(tǒng)，為方正電機在“大三電、小三電”領域的橫向擴展發(fā)揮了重要作用。今年公司的微特電機產(chǎn)品已進入一汽大眾、豐田凱美瑞、榮威等中高檔轎車供應鏈，其較強的業(yè)務擴張能力將給新能源動力總成業(yè)務帶來良好協(xié)同效應。
變更募投項目蓄力新能源“大三電”。公司“立足于微型特種電機業(yè)務，穩(wěn)步發(fā)展全系列縫紉機產(chǎn)品，積極開拓汽車電機領域”的方針基本落實。公司“年產(chǎn)10 萬臺電動汽車驅動系統(tǒng)項目”在建工程已投入71%，今年有望達產(chǎn)?？蛻舴矫妫九c上汽通用五菱合作頗深，預計主力車型將在年底前上市。公司實際控制人近期5000 萬元受讓眾業(yè)達持有的珠海銀隆1%股權，我們認為后續(xù)還會和兩家上市公司進行更深度的合作。
風險提示：新能源汽車市場放量不達預期；智能控制器業(yè)務受家電等行業(yè)影響增速下滑；競爭對手風險。
盈利預測及估值。我們預計公司2016/17/18年凈利潤分別為1.76/2.22/2.71億元，EPS 分別為0.66/0.84/1.02 元。參考細分行業(yè)估值，考慮公司高增速、橫向產(chǎn)品業(yè)務擴張情況，給予2016 年45 倍，對應股價29.70 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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