>> 廣發(fā)證券-保齡寶（002286）跟蹤報告：新通圍繞前后端延伸，打造留學全產業(yè)鏈-160315
| 上傳日期： |
2016/3/16 |
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| 963KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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產業(yè)鏈布局+掌握稀缺核心資源，新通積極向前后端延伸
新通有四大核心競爭力：1、全國布局完整，其中浙江市場份額60%；2、掌握稀缺資源，海外資源豐富，擁有全牌照——留學、出入境、培訓辦學許可、國際認證等；3、產業(yè)鏈完整。新通核心業(yè)務語言培訓、國際學術課程、游學課程、留學規(guī)劃與新通出入境構建了留學全產業(yè)鏈，各個環(huán)節(jié)客戶重疊率高，成熟市場客戶重疊達到40%-45%，中等發(fā)育市場15%，新市場5%左右；4、股權結構合理，背靠浙江省教育廳，股東背景強大，教育資源整合能力強。
新通未來戰(zhàn)略布局：（1）教育+互聯網（在線平臺）（2）教育+服務（游學，高端商旅、海外定居、海外財富管理；健康休閑等）（3）前后延伸：低齡化趨勢、切片服務、樂學城、海外金融保險。
搶前端入口和后端延伸是新通并購大方向。產業(yè)并購整合規(guī)劃：利用上市平臺、產業(yè)并購基金等進行產業(yè)擴張，方向主要是搶前端的入口和后端延伸（包括海外教育機構和海外財富管理公司等）。
投資建議
我們認為公司主業(yè)功能糖未來三年將保持15%-20%增長，預計16-18年凈利潤0.49、0.57、0.63 億元，16 年25 倍PE12 億市值；留學服務15-17年對賭業(yè)績1.15、1.44、1.79 億，公司留學咨詢、語言培訓正在全國快速擴張（16 年預計30%以上）、后端的游學和出入境高速發(fā)展（16 年游學預計可以翻倍增長，出入境至少30%增長），我們認為對賭業(yè)績可以較為容易實現，甚至有較大概率超預期。另外新通教育2015 年綜合凈利率只有13%，根據草根調研，留學服務行業(yè)凈利率大約在15%-20%之間，我們認為新通作為核心高管持股的民營企業(yè)，管理層利益與公司綁定，員工積極性高，預計未來新通凈利率將不斷提高朝行業(yè)15%-20%水平靠齊，因此我們給予2016 年新通教育業(yè)務70-80 倍PE，市值80-90 億，公司總的合理市值92-102億（含定增），加上公司外延并購潛力，給予買入評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇；收購整合效果低于預期。
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