>> 廣發(fā)證券-保齡寶(002286)切入留學(xué)服務(wù)行業(yè)，打開發(fā)展新空間-160224
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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pdf 共49頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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由于名校錄取率不斷下降，個性化、高品質(zhì)留學(xué)需求增加，不僅使客單價不斷提高，還使傳統(tǒng)留學(xué)市場從中介服務(wù)走向咨詢、語言培訓(xùn)、游學(xué)、移民等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。留學(xué)市場空間12、15 年350 億、625 億，經(jīng)過測算，2020 年留學(xué)中介、語言培訓(xùn)、海外游學(xué)、職業(yè)規(guī)劃、就業(yè)咨詢、移民置業(yè)等市場空間將達67、725、129、38、11.7、93 億，留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈千億級市場空間有待開拓。
根據(jù)服務(wù)定位、規(guī)模和商業(yè)模式，規(guī)模以上留學(xué)機構(gòu)可分為四層。1）以金吉列、前途出國、啟德、新通、天道為代表的十家上億規(guī)模留學(xué)機構(gòu)處于第一層級，CR5 為40%。2）十家有一定規(guī)模的區(qū)域留學(xué)品牌。3）數(shù)百家留學(xué)工作室。4）從互聯(lián)網(wǎng)切入的留學(xué)機構(gòu)（51Offer、柳橙網(wǎng)、360、芥末網(wǎng)等）。13 年教育部將留學(xué)中介資質(zhì)審批權(quán)下放到省，更多留學(xué)中介機構(gòu)涌入市場，將出現(xiàn)新一輪洗牌，專業(yè)化、資本化服務(wù)機構(gòu)將強者愈強。
新通國際，A 股留學(xué)服務(wù)第一股
新通從留學(xué)中介和語言培訓(xùn)開始，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈留學(xué)機構(gòu)，有5 大核心優(yōu)勢。1、一站式服務(wù)先行者。新通國際核心業(yè)務(wù)語言培訓(xùn)、國際學(xué)術(shù)課程、游學(xué)課程、留學(xué)規(guī)劃與新通出入境構(gòu)建了留學(xué)全產(chǎn)業(yè)鏈，新通國際15年收入、凈利潤增速34%、100%，凈利率觸底回升，16-18 年業(yè)績對賭可保持25%-30%業(yè)績增長。中介服務(wù)行業(yè)排名第4，語言培訓(xùn)第5；游學(xué)資源豐富，利潤空間大；新通出入境受益高凈值人群崛起，未來收入、凈利潤可保持20%和25%以上增長。2、背靠浙江省教育廳，股東背景強大，教育資源整合能力強3、積極布局K12、在線教育（答疑君、搶考位、X-TEAM）等前瞻性創(chuàng)新業(yè)務(wù)。4、國內(nèi)外合作資源豐富，與世界排名前100 大學(xué)15家、前200 大學(xué)30 家都有合作；5、盈利模式清晰，向?qū)W生和境外院校提供服務(wù)收取費用；盈利能力不斷增強，出入境毛利率65%，凈利率從13 年22%提到15 年34%，未來出入境規(guī)模變大將提升公司整體盈利能力。
投資建議
功能糖主業(yè)未來將保持10%-15%增長，25 倍PE16 億市值；留學(xué)服務(wù)根據(jù)對賭預(yù)計15-17 年凈利潤1.15、1.44、1.79 億，16 年線下教育機構(gòu)平均估值75 倍，給予保齡寶教育業(yè)務(wù)70-80 倍PE，市值80-90 億。按停牌前股價,公司合理市值96-106 億（含22.19 億定增），給予買入評級。
風(fēng)險提示
定增及資產(chǎn)收購未通過風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；收購整合效果低于預(yù)期。
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