>> 海通證券-保齡寶(002286)功能配料與留學教育雙主業(yè)雙龍頭-160225
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，鐘奇 |
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其中果葡糖漿和低聚糖是主要產品，15 年中報收入占比分別為43%和16%，毛利占比為47%和30%。2014 年公司實現(xiàn)收入9.1 億/+1.1%；歸母凈利潤2277.8 萬/-45.7%；1-3Q15 收入9.2 億/+36.2%；歸母凈利潤3654.5 萬/+17.8%。
大眾食品功能化帶動功能糖行業(yè)大發(fā)展，公司產品線豐富可充分收益。隨著居民消費水平的提升以及人口老齡化問題的加劇，大眾食品功能化已經成為一個重要的趨勢。過去十年我國營養(yǎng)與保健食品行業(yè)快速發(fā)展，2014 年行業(yè)規(guī)模為1932.2 億元，同比增長22.3%。2005-2014 年CAGR 為38.71%，占整個食品制造行業(yè)收入的比例由2005 年的3.55%持續(xù)提升至2014 年的9.54%，而發(fā)達國家這一比例超過30%。因此我們判斷隨著“健康中國”戰(zhàn)略的推進，未來營養(yǎng)與保健食品行業(yè)仍將實現(xiàn)快速發(fā)展。公司功能糖產品線豐富，能夠在這一趨勢中充分受益。從2015 年的分產品收入增速可以看出，公司目前赤蘚糖醇、低聚果糖、膳食纖維等高端甜味劑產品市場接受度高、收入增速快，未來發(fā)展?jié)摿^大。
收購新通國際，強勢進入留學教育市場。2 月3 日公司公告收購預案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購新通國際100%股權、新通出入境60%股權以及杭州夏恩45%股權，總對價為16.655 億元。目前中國留學產業(yè)規(guī)模約為2000 億，其中傳統(tǒng)的留學中介和語言培訓業(yè)務分別占比2%和13%。新通國際是擁有完整國際化教育服務鏈的國際教育服務提供商，也是國內頗具影響力的留學及語言培訓機構。此次借助上市公司平臺，有望實現(xiàn)橫向與縱向的進一步發(fā)展。保齡寶借助收購新通強勢進入教育服務領域，贏取未來較長時期內中國教育服務行業(yè)快速發(fā)展的空間和機遇，實現(xiàn)盈利能力的提升以及經營風險的降低，保障未來健康持續(xù)發(fā)展。
盈利預測與投資建議。我們預計功能糖業(yè)務15-17 年EPS 為0.11/0.15/0.21元（凈利潤4033/5644/7611 萬元），年復合增速為32.29%，給予16 年45xPE，對應目標市值25.4 億元；按照業(yè)績承諾，收購標的資產16 年凈利潤1.15 億元，參考可比公司，給予16 年90xPE，對應目標市值103.5 億元；合計目標市值128.9 億元，按收購完成后公司總股本5.6 億股計算，目標價23 元，距離當前股價有約45%空間，買入評級。
不確定因素。食品安全問題，業(yè)務差異導致管理分歧，留學服務競爭加劇。
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