>> 廣發(fā)證券-保齡寶（002286）15年年報點評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)性高增長，未來留學(xué)服務(wù)與大健康雙主業(yè)驅(qū)動-160225
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
大小： |
672KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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近期由于厄爾尼諾現(xiàn)象造成糖價上漲，果葡萄糖漿作為蔗糖可替代產(chǎn)品16 年將迎來快速發(fā)展。
歸母凈利潤0.41 億元，同增79.76%，高于收入31%增速，主要源于公司毛利率的提高。而通過技改降低成本、原材料成本下降是毛利率提高的主要原因。2014 年，公司受主要原材料玉米及玉米淀粉價格上漲影響，毛利率下降，果葡糖漿等部分產(chǎn)品為了擴張市場份額，采取了市場競價策略，導(dǎo)致毛利率下滑較大。2015 年開始原材料價格大幅下滑，使得2015年毛利率和業(yè)績大幅提高。公司在2015 年底原材料價格較低時，利用期貨鎖定了2016 年原材料價格，避免了原材料波動對業(yè)績的影響，因此我們預(yù)計16 年功能糖毛利率還能穩(wěn)中有升。
切入留學(xué)服務(wù)行業(yè)，成為A 股留學(xué)教育第一股
公司收購新通國際和新通出入境，切入留學(xué)服務(wù)行業(yè)，成為A 股留學(xué)教育第一股。新通從留學(xué)中介和語言培訓(xùn)開始，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈留學(xué)機構(gòu)，有5 大核心優(yōu)勢。1、一站式服務(wù)先行者。新通核心業(yè)務(wù)語言培訓(xùn)、國際學(xué)術(shù)課程、游學(xué)課程、留學(xué)規(guī)劃與出入境構(gòu)建了留學(xué)全產(chǎn)業(yè)鏈，新通國際15年收入、凈利潤增速34%、100%，凈利率觸底回升，16-18 年業(yè)績對賭可保持25%-30%業(yè)績增長。中介服務(wù)行業(yè)排名第4，語言培訓(xùn)第5；游學(xué)資源豐富，利潤空間大；新通出入境受益高凈值人群崛起，未來收入、凈利潤可保持20%和25%以上增長。2、背靠浙江省教育廳，股東背景強大，教育資源整合能力強3、積極布局K12、在線教育（答疑君、搶考位、X-TEAM）等前瞻性創(chuàng)新業(yè)務(wù)。4、國內(nèi)外合作資源豐富，與世界排名前100 大學(xué)15家、前200 大學(xué)30 家都有合作；5、盈利模式清晰，向?qū)W生和境外院校提供服務(wù)收取費用；盈利能力不斷增強，出入境毛利率65%，凈利率從13 年22%提到15 年34%，未來出入境規(guī)模變大將提升公司整體盈利能力。
投資建議
功能糖主業(yè)未來將保持10%-15%增長，25 倍PE16 億市值；留學(xué)服務(wù)根據(jù)對賭預(yù)計15-17 年凈利潤1.15、1.44、1.79 億，16 年線下教育機構(gòu)平均估值75 倍，給予保齡寶教育業(yè)務(wù)70-80 倍PE，市值80-90 億，因此公司總的合理市值96-106 億（含22.19 億定增），給予買入評級。
風險提示
定增及資產(chǎn)收購未通過；行業(yè)競爭加??；收購整合效果低于預(yù)期；
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