>> 申萬宏源-富煌鋼構(002743)-公司深度-經(jīng)營優(yōu)化助力業(yè)績反轉,轉型升級值得期待-160315
| 上傳日期： |
2016/3/16 |
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pdf 共28頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
陸玲玲 |
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核心假設：今年PPP 新簽30 億以上；PPP 項目凈利率達到4%-6%；17 年投產(chǎn)后能滿負荷運轉；定增順利過會。
有別于大眾的認識：（1）享受上市紅利，業(yè)績反轉確定性強的高增長標的。市場普遍預期鋼結構行業(yè)景氣度下行，作為傳統(tǒng)的鋼結構企業(yè)訂單會持續(xù)下滑，但是我們判斷公司2016可以實現(xiàn)業(yè)績反轉并出現(xiàn)高速增長，主要原因是：1）上市后品牌、資金實力增強，公司2015 年完成上市，開始享受上市紅利。尤其是2015 年下半年公司加強營銷，新簽訂單出現(xiàn)大幅增長，2016 年前兩月勢頭延續(xù)，分析預測16 年全年結算的收入將超過20 億元。2）抓住PPP 發(fā)展機遇，全年有望有不錯斬獲。公司15 年引入原中國城建管理團隊，今年設立富煌城市發(fā)展建設投資有限公司，作為PPP 項目運作平臺。15 年底簽訂合同金額8 個億的寧夏生態(tài)紡織產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)PPP 項目，今年有望確認大部分收入且凈利率高于傳統(tǒng)業(yè)務。未來將通過引入產(chǎn)業(yè)投資基金，結構化的融資方式，大幅減少自有資金的投入，實現(xiàn)輕資產(chǎn)獲取工程收益和投資收益。市場擔心公司承接PPP 項目的持續(xù)性，我們認為公司PPP 團隊投融資經(jīng)驗豐富，在四川、安徽等地擁有豐富的項目儲備資源，未來PPP 項目有望持續(xù)落地。3）由于公司上市前體量小，融資成本高（毛利率和精工鋼構接近，但是財務費用率高出近4 個百分點），今年定增完成后可以使用流動資金和發(fā)債償還部分高成本資金，節(jié)省財務費用。4）公司定增募投項目為12 萬噸重鋼生產(chǎn)線和高端木門生產(chǎn)線，達產(chǎn)后有望增加收入11 億元以上。（2）次新、小市值，增發(fā)倒掛，公司訴求強。公司15年初上市，當前市值僅28 億，公司擬募集資金11.2 億元，發(fā)行底價24.62，高于當前股價。（3）鋼結構產(chǎn)業(yè)受益建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展。15 年以來中央和地方極為重視建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展，后續(xù)《建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展綱要》及相關補貼政策有望出臺，鋼結構建筑在政府工程、辦公樓、住宅的使用比例有望提升，公司募投項目12 萬噸重鋼生產(chǎn)線，17 年達產(chǎn)后有望維持高負荷運轉。（4）發(fā)展第二主業(yè)，實現(xiàn)業(yè)務升級值得期待。公司希望選擇輕資產(chǎn)，高科技，前景好的行業(yè)作為第二主業(yè)，重點關注和主業(yè)能有協(xié)同，現(xiàn)有資源可以承接的如智能制造，無人機，機器人等領域。公司是完全職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，體制靈活，激勵充分，雙主業(yè)齊頭并進的發(fā)展值得期待。
股價表現(xiàn)的催化劑：獲取大單，業(yè)務轉型升級取得突破，業(yè)績超預期等。
核心假設的風險：PPP 項目進展不順利，定增不過會，募投項目不達預期。
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