>> 國(guó)海證券-北方國(guó)際(000065)復(fù)牌點(diǎn)評(píng)：重組方案落地，打造國(guó)際工程及民品國(guó)際化大平臺(tái)-160315
| 上傳日期： |
2016/3/16 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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公司同時(shí)擬采用詢價(jià)方式向不超過(guò)10 名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金，募資總額為10.6 億元，發(fā)行股份數(shù)量約為4,369.33 萬(wàn)股。
我們的觀點(diǎn)：
收購(gòu)將完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造國(guó)際化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，提高公司利潤(rùn)水平。收購(gòu)?fù)瓿珊螅局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)將從原有的國(guó)際工程承包及房地產(chǎn)擴(kuò)展至重型裝備出口貿(mào)易、物流服務(wù)、物流自動(dòng)化設(shè)備系統(tǒng)集成服務(wù)、光伏產(chǎn)品貿(mào)易及工程服務(wù)、金屬包裝容器的生產(chǎn)和銷售等。通過(guò)對(duì)中國(guó)北方工業(yè)公司（北方公司）系統(tǒng)內(nèi)國(guó)際工程和民品國(guó)際化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，不僅擴(kuò)大了公司的資產(chǎn)規(guī)模，更形成了“一專多能”的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為重組將充分有利于公司以國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作為業(yè)務(wù)核心，橫向打通原有的業(yè)務(wù)劃分，完善公司國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升為客戶提供全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期、全業(yè)態(tài)解決方案的能力，從而進(jìn)一步提高公司的營(yíng)收規(guī)模及利潤(rùn)水平。
此次收購(gòu)的北方車輛、北方物流、北方機(jī)電、北方新能源合計(jì)承諾2016-2018 年扣非后歸母利潤(rùn)為8620 萬(wàn)元、10150 萬(wàn)元、11600 萬(wàn)元；深圳華特2014 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2980 萬(wàn)元。我們認(rèn)為上述5 家公司2016 年將為公司貢獻(xiàn)約1.2 億元凈利潤(rùn)，相當(dāng)于公司2015 年凈利潤(rùn)2.2 億元的54%，將顯著提高公司的利潤(rùn)水平。
成為北方公司旗下唯一上市平臺(tái)，未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)證券化空間巨大。根據(jù)公司1 月20 日公告，公司控股股東中國(guó)萬(wàn)寶工程公司（中國(guó)萬(wàn)寶）擬將所持有的公司全部股份（占公司總股本52.94%）無(wú)償劃轉(zhuǎn)給北方公司，劃轉(zhuǎn)完成后北方公司將成為北方國(guó)際控股股東。北方公司作為國(guó)內(nèi)軍貿(mào)巨頭，在防務(wù)產(chǎn)品、石油、礦產(chǎn)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作、民品專業(yè)化經(jīng)營(yíng)等五大領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)勁，至2014 年底總資產(chǎn)為678.15 億元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,532.18 億元。我們認(rèn)為，此安排將為公司未來(lái)發(fā)展提供更加充分和有力的支持。公司與北方公司之間是典型的“大集團(tuán)、小公司”結(jié)構(gòu)，此次重組完成后，公司將作為北方公司旗下唯一的上市平臺(tái)及民品國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的整合者，而目前公司收入水平和資產(chǎn)規(guī)模僅相當(dāng)于北方公司整體的3%和10%左右，仍有巨大的提升空間。我們判斷隨著國(guó)企改革進(jìn)程的不斷深入，公司有望實(shí)現(xiàn)北方公司資產(chǎn)證券化率逐步提升的預(yù)期。
海外新簽項(xiàng)目訂單保持高速增長(zhǎng)，充分受益于“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)。根據(jù)公司2015 年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.71%，主要得益于國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)56.93%。公司是綜合型國(guó)際工程總承包商，具有海外項(xiàng)目融資、設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、運(yùn)營(yíng)與系統(tǒng)集成能力。今年以來(lái)，公司新簽老撾500KV Pakading–Mahaxai 輸變電線路項(xiàng)目（合同金額3.43 億美元）、伊朗高樂(lè)巴哈-馬什哈德電氣化鐵路項(xiàng)目（合同金額22.9億人民幣）等重大工程，合計(jì)金額已超過(guò)40 億元人民幣。巴基斯坦拉合爾軌道交通橙線項(xiàng)目（合同金額16.26億美元，北方公司份額占比43%）公司也已與北方公司完成代理協(xié)議，有望盡快開(kāi)始實(shí)施。此外，北方公司已在“一帶一路”沿線55 個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為借助北方公司強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌優(yōu)勢(shì)，公司有望加大海外市場(chǎng)特別是“一帶一路”沿線國(guó)家的開(kāi)發(fā)力度，看好公司未來(lái)海外業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。
西方國(guó)家解除對(duì)伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁，公司在伊項(xiàng)目有望逐漸履約。公司在伊朗、俄羅斯、幾內(nèi)亞比紹等市場(chǎng)持有大量已簽約未生效項(xiàng)目合同，其中在伊朗市場(chǎng)已簽署未生效的合同總金額約235 億元人民幣。當(dāng)前伊朗核問(wèn)題全面協(xié)議已正式執(zhí)行，伊朗將逐漸擺脫長(zhǎng)達(dá)十年的政治及經(jīng)濟(jì)制裁，并已恢復(fù)在國(guó)際石油市場(chǎng)輸出原油。我們預(yù)計(jì)伊朗建筑市場(chǎng)將逐漸復(fù)蘇，公司在伊項(xiàng)目有較大概率開(kāi)始分別履約，如按照海外項(xiàng)目典型執(zhí)行周期為5-7 年計(jì)算，每年有望兌現(xiàn)收入30-40 億元，可顯著提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另外公司目前大多數(shù)對(duì)外合同以美元計(jì)價(jià)，在人民幣匯率貶值的情況下將增厚公司的匯兌損益。
看好公司通過(guò)重組成為北方公司旗下民品國(guó)際化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)及海外業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們暫未考慮非公開(kāi)發(fā)行及重大資產(chǎn)重組因素的影響，預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為0.72 元、0.94 元（上調(diào)）、1.34 元（上調(diào)），當(dāng)前對(duì)應(yīng)市盈率估值分別為42.40、32.50、22.80 倍。如收購(gòu)實(shí)施完成并考慮增發(fā)攤薄因素，預(yù)測(cè)公司2016-2017 年EPS 分別為0.99 元、1.33 元，對(duì)應(yīng)市盈率估值分別為30.78、22.97倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，非公開(kāi)發(fā)行實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，海外工程項(xiàng)目承攬實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 &n
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