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2、雖然出貨大幅減少，但為了保障終端動(dòng)銷和品牌建設(shè)，四季度營(yíng)銷費(fèi)用仍按照預(yù)定計(jì)劃進(jìn)行，全年?duì)I銷費(fèi)用率高達(dá)39.22%，比前三季度高11 個(gè)pct，使凈利率降至21%，主要由于四季度營(yíng)銷費(fèi)用率高達(dá)200%，造成單季度業(yè)績(jī)虧損2 億。3、由于四季度渠道去庫(kù)存，收入規(guī)模大幅下降，但成本很多是剛性，導(dǎo)致四季度毛利率降至56%。我們認(rèn)為16 年一季度公司戰(zhàn)略是渠道繼續(xù)去庫(kù)存，從長(zhǎng)期來看將保障渠道健康發(fā)展，但是短期一季度收入規(guī)模、毛利率可能跟四季度一樣低。
    15 年1 季度是收入高點(diǎn)，預(yù)計(jì)16 年一季報(bào)收入大幅下降。從終端動(dòng)銷來看，16 年1、2 月終端動(dòng)銷預(yù)計(jì)比去年大約下滑20%-30%，并沒有收入下降幅度大。
    二季度關(guān)注酒精度提高的新品和奧運(yùn)營(yíng)銷的啟動(dòng)
    公司將從二季度推出酒精度5%的本味系列和8%的強(qiáng)爽系列，分別采用275mL 旋蓋玻璃瓶裝和500mL 易拉罐裝。新品不僅解決了開瓶容易問題，而且酒精度數(shù)提高將覆蓋更多消費(fèi)群體。營(yíng)銷方面，除了傳統(tǒng)的品牌代言人、電視節(jié)目和電視劇植入之外，還將向互聯(lián)網(wǎng)特別是自媒體傾斜。預(yù)計(jì)二季度末將啟動(dòng)奧運(yùn)營(yíng)銷，配合度數(shù)較高的新品上市，將有可能掀起另一次消費(fèi)熱潮。不過由于百威推出的魅夜今年將在全國(guó)展開營(yíng)銷和渠道建設(shè)，強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)將使百潤(rùn)營(yíng)銷費(fèi)用投入加大。渠道方面，目前RIO覆蓋傳統(tǒng)渠道30%，仍有較大拓展空間；餐飲渠道拓展較為艱難，需要較長(zhǎng)時(shí)間深耕；16 年公司還會(huì)加強(qiáng)電商平臺(tái)銷售。公司定增募集資金主要用于產(chǎn)能項(xiàng)目、品牌建設(shè)項(xiàng)目、電子商務(wù)項(xiàng)目和信息化建設(shè)項(xiàng)目。四川和廣東達(dá)產(chǎn)后將分別有2000 萬箱生產(chǎn)能力，逐步建成輻射全國(guó)的產(chǎn)能基地，滿大幅度優(yōu)化物流成本，但若未來幾年需要無法達(dá)到，也將增加折舊費(fèi)用率。
    目前定增募投項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，不過目前股價(jià)低于定增底價(jià)45%，預(yù)計(jì)將會(huì)修改定增底價(jià)。
    投資建議
    今年將是機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存的一年，公司預(yù)調(diào)雞尾酒未來增長(zhǎng)的空間在于空白渠道的增加、新品覆蓋新消費(fèi)人群以及里約奧運(yùn)會(huì)營(yíng)銷可能掀起的熱潮，挑戰(zhàn)在于去年的壓貨已打擊部分經(jīng)銷商信心，百威、AK-47 等品牌的強(qiáng)勢(shì)崛起將加劇競(jìng)爭(zhēng)，二季度將是重要的觀察窗口。預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)為6 億、8 億、9.79 億，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，可關(guān)注超跌機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力下降超出預(yù)期；食品安全問題爆發(fā)；