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估值處于歷史低位，買(mǎi)入評(píng)級(jí)！中國(guó)平安于3 月16 日發(fā)布2015 年報(bào)：1）公司2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)542 億元，同比增長(zhǎng)38%，對(duì)應(yīng)EPS2.98 元。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要?dú)w因于投資收益提升80%。2）歸屬于母公司凈資產(chǎn)3342.5 億元，較年初增長(zhǎng)15.4%，對(duì)應(yīng)BPS18.28 元。3）新業(yè)務(wù)價(jià)值308 億元，同比上升40.4%；內(nèi)含價(jià)值5528億元，較年初增長(zhǎng)20.5%。董事會(huì)建議每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.35 元。
    受精算假設(shè)調(diào)整影響，四季度業(yè)績(jī)同比下滑，凈利潤(rùn)增速略低于我們預(yù)期。1）中國(guó)平安四季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59 億元，單季同比下滑22%，凈資產(chǎn)較三季度末環(huán)比小幅增長(zhǎng)1.8%。2）公司調(diào)高發(fā)病率假設(shè)，調(diào)低稅收及流動(dòng)性溢價(jià)，同時(shí)“保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金計(jì)量基準(zhǔn)收益率曲線”也有所下降，此項(xiàng)變動(dòng)減少2015 年度稅前利潤(rùn)231.75 億元。
    投資收益率五年來(lái)新高。1）平安優(yōu)化資產(chǎn)配臵，加大收益率較高的固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資，動(dòng)態(tài)配臵權(quán)益資產(chǎn)，且權(quán)益投資分紅收益率同比上升。2）受益于資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，保險(xiǎn)資金組合凈已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的收益由2014 年的59 億元增加至343 億元，同時(shí)，資產(chǎn)減值損失由88 億元減少至43 億元，總投資收益由637 億元增加80%至1147 億元，總投資收益率由5.1%大幅上升至7.8%。3）凈投資收益率由5.3%上升至5.8%的高位，有利于平滑收益率波動(dòng)。4）公司目前仍有超過(guò)300 億浮盈，與2015 年初基本持平，利好公司未來(lái)的利潤(rùn)表現(xiàn)。
    新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長(zhǎng)，主要得益于代理人數(shù)量及產(chǎn)能同時(shí)上升：平安壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2998 億元，同比增長(zhǎng)18.6%；個(gè)人壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)2691 億元，同比增長(zhǎng)19.4%，其中新業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)805 億元，同比增長(zhǎng)50.9%。新業(yè)務(wù)價(jià)值同比大幅增長(zhǎng)40%，主要因?yàn)椋?）交叉銷(xiāo)售下公司代理人收入高于同業(yè)，因此代理人隊(duì)伍不斷擴(kuò)張。2015 年公司代理人數(shù)量同比年初大幅上漲37%至87 萬(wàn)，創(chuàng)歷史新高；2）代理人產(chǎn)能繼續(xù)大幅提升16%至人均7236 元/月/新單保費(fèi)，顯著領(lǐng)先同業(yè)，人均每月新保單件數(shù)由1.1 件提升至1.2 件，代理人每月人均收入5124 元，同比增長(zhǎng)9.4%。
    金融互聯(lián)網(wǎng)布局領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)2.42 億。公司近幾年來(lái)始終致力于建設(shè)行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)平臺(tái)。截止2015 年中期，公司互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)超2.42 億，其中，平安銀行“行 E 通”平臺(tái)實(shí)現(xiàn)全年線上銷(xiāo)售額超6,000 億元，平安橙子客戶(hù)突破500 萬(wàn)；陸金所全年總交易量1.53 萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)平安以陸金所、萬(wàn)里通、好房等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)未來(lái)將擁有兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）兼具平臺(tái)和內(nèi)容的雙重優(yōu)勢(shì)；2）打通線上、線下兩個(gè)渠道。預(yù)計(jì)在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代平安將最大限度的依托其平臺(tái)的力量發(fā)揮綜合金融的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)。
    維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)領(lǐng)先同業(yè)，產(chǎn)險(xiǎn)盈利領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]2016 年投資壓力較大，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16~17年EPS 分別為3.21 和3.73 元。目前公司16PEV 不足1 倍，估值處于歷史低位，繼續(xù)推薦。維持中國(guó)平安“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2016 年估值將逐漸恢復(fù)到1.5 倍內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.75 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)估值雙重壓力。