>> 信達證券-保齡寶（ 002286.sz） 跟蹤報告-健康、教育雙輪驅動 公司進入發(fā)展新階段-160321
| 上傳日期： |
2016/3/21 |
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| 1262KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡申，關健鑫，單丹 |
| 下載權限： |
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交易完成后，新通國際、新通出入境、杭州夏恩均將成為保齡寶的全資子公司，保齡寶正式啟動“大健康+教育服務”雙主業(yè)模式。
消費升級將打開功能糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。功能糖目前尚未被市場廣泛認知，但是我們判斷，隨著國內消費的逐步升級、人們疾病預防意識增強以及功能糖市場培育的逐漸完成，功能糖市場會呈現(xiàn)一個從增長到快速增長再到爆發(fā)式增長的發(fā)展歷程，而我們認為目前處于增長到快速增長的過渡階段。我們判斷，功能糖市場一旦打開，保齡寶作為隱形冠軍將是最大的受益者。
配料業(yè)務模式成熟、動物醫(yī)保板塊錦上添花：公司目前定位功能性糖配料的提供方，長期的產(chǎn)業(yè)深耕已經(jīng)建立了穩(wěn)定而長期的大客戶群，一方面，功能糖產(chǎn)品通過下游客戶在食品行業(yè)得以全方位滲透，這本身也是一個借力培育市場的過程，為公司推廣終端品創(chuàng)造環(huán)境。另外，公司與下游客戶是一個互利共贏的關系，這也保證了公司能享受行業(yè)增長的紅利。動物營養(yǎng)版塊的切入點是低聚糖在飼料添加領域的應用，公司目前是該領域的先行者，占據(jù)絕對優(yōu)勢，也是低聚糖替代抗生素趨勢形成后的最大受益者之一。
新通教育有業(yè)績有空間：一方面留學行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大，另外中國的家長更愿意為優(yōu)質教育支付更高的價格，也推動了高品質、專業(yè)化的國際化教育快速增長，作為國內一線的留學服務機構，公司能享受到行業(yè)增長的紅利。另外公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢，以及優(yōu)先登陸A股市場的時機優(yōu)勢，另外公司已經(jīng)構建出完善而長效的激勵機制，未來有望在行業(yè)的整合過程中占據(jù)主導地位。
盈利預測：不考慮并購標的，我們預測公司2016-2018 年歸屬母公司股東的凈利潤分別為0.49、0.59、0.73 億元，同比增速分別為20.10%、20.65%、22.39%；根據(jù)并購標的16 到18 年的對賭業(yè)績分別為1.15、1.44、1.79 億元，所以預計2016 年公司的業(yè)績可達到1.64 億，對應3月18 日收盤價PE 為59 倍，對應市值為96.11 億。考慮主業(yè)的處于成長期且短期內看不到天花板和新通教育存在超預期的可能，維持對公司“買入”的評級。
股價催化劑：功能糖下游需求開始攀升、新通教育行業(yè)整合順利推進。
風險因素：功能糖被社會認知速度低于預期，教育板塊市場開拓不力，并購進展不暢。
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