>> 信達(dá)證券-博騰股份（ 300363.sz）發(fā)展戰(zhàn)略清晰，增發(fā)布局生物藥CMO及原料藥領(lǐng)域-160321
| 上傳日期： |
2016/3/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，李皓 |
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公司發(fā)布2015年年報(bào)，2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.21億元，同比增長3.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比下降12.03%，折合基本每股收益0.27元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2016年一季度營業(yè)收入?yún)^(qū)間為30550-36105萬元，較上年同期增長10-30%，歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為4061.2-4373.6萬元，較上年同期增長30-40%，主要系2016年一季度公司訂單增加以及2015年四季度銷售遞延所致，同時(shí)公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率提升。
公司業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)、多客戶產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)兩大板塊，其中醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)中抗艾滋類、抗丙肝類以及抗糖尿病類的產(chǎn)品為核心貢獻(xiàn)者。2015年公司醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.64億元，同比下降0.60%，銷售毛利率34.31%，較上年下降4.32個(gè)百分點(diǎn)，多客戶產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元，同比增長108.34%，銷售毛利率28.08%，較上年同期下降14.94個(gè)百分點(diǎn)?？偟膩碇v，2015年公司營業(yè)收入微增，毛利率下滑導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)一定下滑，主要原因是：第一，公司110車間自2014年底投產(chǎn)以來，尚處于逐步達(dá)產(chǎn)增效過程，卻導(dǎo)致計(jì)提折舊額大幅增長90%；第二，公司核心抗糖尿病產(chǎn)品在2014年客戶上市儲(chǔ)備爆發(fā)增長后正常回調(diào)，較2014年同比下滑67.36%，同時(shí)生產(chǎn)工藝切換下毛利率下降至25.06%，同比下降11.11個(gè)百分點(diǎn)，公司整體毛利率同比下降4.16個(gè)百分點(diǎn)；第三，公司部分產(chǎn)品由于客戶提貨推遲未能在第四季度發(fā)貨并確認(rèn)收入。隨著公司生產(chǎn)工藝的切換和110車間產(chǎn)能利用率的提高，2015年下半年公司毛利率已呈現(xiàn)大幅回升，2015年一到四季度公司銷售毛利率分別為29.55%、28.81%、37.33%和35.33%。
分產(chǎn)品來看，2015年公司抗丙肝產(chǎn)品營收額增長1.51億元至3.37億元，同比增長81.07%，抗艾滋病產(chǎn)品營收額增長1.12億元至3.33億元，同比增長50.58%，抗糖尿病產(chǎn)品營收額下降2.75億元至1.33億元，同比下滑67.36%，抗丙肝產(chǎn)品和艾滋病產(chǎn)品的增長基本抵消了抗糖尿病產(chǎn)品營收額的下降。
增發(fā)布局生物藥CMO以及原料藥領(lǐng)域。公司近期發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬向不超過5名特定投資者非公開發(fā)行股票，募集資金總額不超過20.1億元，其中12.6億元用于“生物醫(yī)藥CMO建設(shè)項(xiàng)目”，6.1億元用于“東邦藥業(yè)阿扎那韋等9 個(gè)產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目”，1.5 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次募投項(xiàng)目實(shí)施后，公司CMO 業(yè)務(wù)將從化學(xué)藥延伸至技術(shù)門檻更高、盈利能力更強(qiáng)的生物藥領(lǐng)域，并將多客戶產(chǎn)品業(yè)務(wù)從醫(yī)藥中間體向原料藥升級(jí)，提升產(chǎn)品附加值，這與公司打造世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴的戰(zhàn)略構(gòu)想相契合。
啟動(dòng)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。此次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃為擬以9.38 元/股的價(jià)格向132 名中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干授予391.5 萬股限制性股票，占公司股本總額4.22 億股的0.93%，業(yè)績考核條件為以2015 年為基準(zhǔn)，2016-2018年收入和利潤增速均不低于25%、50%、80%，相當(dāng)于2016-2018 年收入和凈利同比增速均不低于25%、20%、20%。
發(fā)展戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生外延保增長。公司作為國內(nèi)CMO 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，與全球前20 大制藥公司中的16 家建立了客戶關(guān)系，并成為其中2家的長期戰(zhàn)略合作伙伴。未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰，客戶培育方面，實(shí)施“大客戶+”戰(zhàn)略，持續(xù)聚焦已有的大客戶，同時(shí)開始著手開拓中小客戶市場(chǎng)，在核心團(tuán)隊(duì)、研發(fā)技術(shù)、綜合管理等方面形成了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)并購戰(zhàn)略開啟，未來有望繼續(xù)通過并購進(jìn)行化學(xué)藥和生物藥CMO 領(lǐng)域的價(jià)值鏈延伸，最終打造為世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：暫不考慮增發(fā)事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為13.39 億、16.53 億和19.73 億，同比增長31.15%、23.40%、19.36%，歸屬母公司凈利潤分別為1.51 億、2.07 億和2.69 億，同比增長36.69%、36.85%、30.20%，按照公司最新股本4.19 億股計(jì)算，EPS 分別達(dá)到0.36 元、0.49 元和0.64 元，對(duì)應(yīng)2016 年03 月18 日收盤價(jià)（20.20 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為56 倍、41 倍和32 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新藥上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；下游創(chuàng)新藥專利到期；業(yè)績季度波動(dòng)性較大。
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