>> 國海證券-滄州明珠(002108)濕法隔膜持續(xù)加碼,助力公司高速發(fā)展-160322
| 上傳日期： |
2016/3/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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公司擁有2.8 萬噸BOPA 膜產(chǎn)能，其中，兩步法9000 噸，同步法19000 噸。國內(nèi)同步法主要集中滄州東鴻、廈門長塑、日本尤尼吉克，2015 年12 月底，尤尼吉可宣布關(guān)停位于江蘇子公司的4500 噸同步法產(chǎn)能，國內(nèi)同步尼龍膜供應(yīng)格局改善，產(chǎn)品價格上調(diào)2000-3000 元/噸。同時原材料價格下降引起B(yǎng)OPA 薄膜價差增大實現(xiàn)BOPA 薄膜利潤增加。
2015 年隔膜項目如期投產(chǎn)是一季度業(yè)績大超預(yù)期主要原因，“年產(chǎn)2000 萬平方米干法鋰離子電池隔膜項目”于2015 年9 月完工達(dá)產(chǎn)， “年產(chǎn)2500 萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項目”于2016 年1 月完工達(dá)產(chǎn)，2016年一季度鋰離子電池隔膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量較2015 年一季度有較大幅度的增長。
濕法隔膜需求空間廣闊，公司濕法隔膜項目穩(wěn)步推進(jìn)。自特斯拉采用濕法隔膜與陶瓷涂覆技術(shù)結(jié)合，提高了電池容量同時解決了電池安全性問題，濕法隔膜發(fā)展空間巨大。價格方面，干法隔膜在4 元/平方米左右，濕法隔膜比干法隔膜平均高1 元/平方米。目前公司擁有干法隔膜5000 萬平方米，計劃通過調(diào)節(jié)工藝參數(shù)將產(chǎn)能擴(kuò)大到6500 萬平方米。濕法隔膜項目目前穩(wěn)步推進(jìn)，2500 萬平方米濕法隔膜項目已于2016 年1 月如期投產(chǎn)，干法隔膜主要供給比亞迪、LG、萬向等知名廠商，濕法隔膜1 月份開始量產(chǎn)，目前小批量供給比亞迪，ATL、力神等公司處于認(rèn)證期。以自籌資金新建6000 萬平方米濕法隔膜項目正在穩(wěn)步推進(jìn)，其中一條3000 萬平方米生產(chǎn)線，預(yù)計2016 年底投產(chǎn)，第二條3000 萬平方米生產(chǎn)線預(yù)計2017 年上半年投產(chǎn)。2016年1 月25 日，公司擬以每股14.16 元的價格，募集資金不超過7.08 億元，其中5.92 億元用于年產(chǎn)1.05億平米濕法鋰離子電池隔膜項目，預(yù)計2018 年有望全部投產(chǎn)，屆時公司擁有1.9 億平方米濕法隔膜。隨著新產(chǎn)能逐步釋放，公司鋰電池隔膜將進(jìn)入高速增長期。
PE 管材受益于原材料價格下降，盈利能力穩(wěn)定增長。公司目前擁有PE 管材產(chǎn)能10.5 萬噸，主要包括燃?xì)夤懿暮徒o水管材，目前成為新奧、中燃、港華等大型燃?xì)夤局饕?yīng)商，受益于石油價格下行，聚乙烯原材料等產(chǎn)品價格呈下降趨勢，公司產(chǎn)品毛利上升。同時受益于國家對燃?xì)廨斔偷阮I(lǐng)域改革，地下管理和海綿城市建設(shè)，PE 管材有望進(jìn)入穩(wěn)定增長時期。
維持“買入”評級。公司業(yè)務(wù)主要包括鋰電池隔膜、BOPA 膜、PE 管材。濕法隔膜如期投產(chǎn)及后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，奠定鋰電隔膜龍頭地位；BOPA 膜受益供需格局改善，產(chǎn)品價格實現(xiàn)較快增長；PE 管材受益于原材料價格下降，盈利能力穩(wěn)定增長。我們看好公司未來的發(fā)展前景，維持“買入”評級?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮非公開增發(fā)，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 為0.61、0.78 和1.05 元，對應(yīng)市盈率分別為30.7 倍、24.1 倍、17.8 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車增速低于預(yù)期；非公開增發(fā)的不確定性風(fēng)險；公司相關(guān)項目推進(jìn)的不確定性風(fēng)險。
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