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    標(biāo)桿景區(qū)梵凈山表現(xiàn)超預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。1）梵凈山景區(qū)為公司下屬景區(qū)標(biāo)桿，占公司的收入比例為26.53%。2015年5月滬昆高鐵銅仁段全面通車，景區(qū)通達(dá)度、知名度和影響力進(jìn)一步提升，報(bào)告期收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期：共接待游客51.40萬人/次，同比增長(zhǎng)19.40%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,304.19萬元，較去年增長(zhǎng)64.68%。2）華山索道收入、利潤(rùn)企穩(wěn)回升，2015年共接待136.72萬人次，同比增長(zhǎng)3.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3596.13萬元，同比增長(zhǎng)11.40%。3）千島湖梅峰索道和黃山尖索道升級(jí)改造后2014年5月重新開始營(yíng)業(yè)，接待游客、凈利潤(rùn)在低基數(shù)上分別同比增長(zhǎng)33.57%、66.26%。5）后續(xù)景區(qū)建設(shè)資金投入仍將持續(xù)，貴州太平河、崇陽(yáng)浪口溫泉、內(nèi)蒙古等項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額超過3.5億元。
    景區(qū)供給側(cè)改革龍頭，受益于周邊游市場(chǎng)景氣度。1）公司為景區(qū)轉(zhuǎn)型改革龍頭，依托所掌握的各業(yè)態(tài)旅游資源，積極打造"田野牧歌"休閑度假營(yíng)地，布局自駕車營(yíng)地、精品酒店、度假屋、商業(yè)街等產(chǎn)品模塊。2）公司收購(gòu)楓彩生態(tài)后將最大程度受益于周邊游、親子游市場(chǎng)景氣度。收購(gòu)標(biāo)的承諾2016-18年扣非凈利潤(rùn)分別為1.8/2.4/2.5億元，將顯著增厚上市公司業(yè)績(jī)，改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 
    投資建議：公司為A股稀缺民營(yíng)景區(qū)，資源價(jià)值顯著，打造"索道+景區(qū)+營(yíng)地"的核心產(chǎn)品，符合國(guó)內(nèi)休閑度假游趨勢(shì)。公司旗下景區(qū)培育良好，但整體仍處在快速擴(kuò)張期，對(duì)資金需求量較大，收購(gòu)楓彩后有望顯著增厚利潤(rùn)，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)交易前，公司16/17/18年基本EPS為0.25/0.27/0.32，對(duì)應(yīng)PE分別為94.64/87.63/73.94；若交易完成，預(yù)計(jì)16/17/18年全面攤薄EPS為0.69/0.90/0.95，對(duì)應(yīng)PE為34.10/26.40/24.88，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增過會(huì)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客流不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)