>> 中信證券-玉龍股份（601028）重大事項點評-進入教育領(lǐng)域，雙主業(yè)有望并駕齊驅(qū)-160324
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盧博森，黃莉莉，張樨樨 |
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基金設(shè)定投資方向為針對教育及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，主要目標對象為各個區(qū)域內(nèi)具有一定規(guī)模的民辦學(xué)齡前及K12 等相關(guān)教育機構(gòu)，即民辦基礎(chǔ)教育。
教育產(chǎn)業(yè)規(guī)?？善?。在《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（ 2010-2020 年）》和《教育部辦公廳關(guān)于做好教育事業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃編制工作的通知》中，要求到2020年，平均受教育年限方面，新增勞動力要從12.4 年提高到13.5 年，主要勞動年齡人口要從9.5 年提高到 11.2 年。我國計劃在2020 年成為人力資源強國，逐步完成教育現(xiàn)代化。2009年，我國基礎(chǔ)教育行業(yè)總收入約9,225 億元人民幣，到2013 年已經(jīng)增加至約18,103 億元人民幣，達到了近18.4%年復(fù)合增長率，由此我們預(yù)計到2020 年我國將進一步加大教育財政投入力度，趕超發(fā)達國家水平，屆時教育經(jīng)費投入金額將達到50,000 億元。
教育行業(yè)需求巨大。隨著人均GDP 水平的不斷提升，人民對教育的認識程度逐步提升，對于教育質(zhì)量的要求不斷升高，進一步加大了國家和家庭的教育經(jīng)費投入力度。國家指導(dǎo)政策下的受教育時間延長將直接拉動新的教育需求，帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。二胎政策的貫徹落實將促進教育主體消費者群體的數(shù)量的增加，進一步提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間和市場。由此分析，我們預(yù)計教育產(chǎn)業(yè)正在逐漸步入飛速發(fā)展的黃金時代，需求拉動下產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模廣闊，消費人群的數(shù)量的增多，單個消費個體資金投入量的增加，雙重利好奠定教育產(chǎn)業(yè)藍海。
產(chǎn)業(yè)基金利于摸索轉(zhuǎn)型路徑，公司有望成為雙主業(yè)驅(qū)動
玉龍股份為迅速抓住產(chǎn)業(yè)機會，計劃以自有資金不超過2 億元與樸新資本共同發(fā)起設(shè)立教育基金，進而可以攜手產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢資源，快速開展并購業(yè)務(wù)，迅速把握教育行業(yè)并購時機。具體為基金規(guī)模 20 億元，其中玉龍股份出資約人民幣 2 億元，其余募集。擬設(shè)投資期2 年，退出期3 年，共5 年，投資期自基金募集完成開始計算，投資期結(jié)束后至基金存續(xù)期限屆滿之間 3 年為退出期。
產(chǎn)業(yè)基金利于摸索轉(zhuǎn)型路徑，公司有望成為雙主業(yè)驅(qū)動。教育行業(yè)受到多方面剛需因素的拉動，以及其自身特征所具有的先天受經(jīng)濟大環(huán)境影響較弱等特點，決定了產(chǎn)業(yè)未來長久維持高速穩(wěn)健發(fā)展的空間和潛質(zhì)。通過設(shè)立教育產(chǎn)業(yè)并購基金，借助專業(yè)投資機構(gòu)合作方式，不僅可以獲得并購基金的投資收益，為股東創(chuàng)造超期利益。同時，可以提升公司在教育行業(yè)投資并購資金的運作能力，推動未來公司在教育行業(yè)并購業(yè)務(wù)的進一步外延，提升公司對教育行業(yè)的整合擴張能力，有望成功實現(xiàn)產(chǎn)融互動，創(chuàng)造新的市值增長點，最終實現(xiàn)公司由傳統(tǒng)單主業(yè)到新興雙主業(yè)并驅(qū)發(fā)展的完美轉(zhuǎn)型升級。
此外，本次玉龍股份擬投資的金額，占公司2014 年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的7.78%，總資產(chǎn)的5.01%。通過對于目前該公司的財務(wù)和經(jīng)營狀況的分析，可知此次建立基金不會對上市公司未來的資金狀況及當(dāng)年業(yè)績構(gòu)成重大影響。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長
主營管道業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。截止到2015 年底，我國國家天然氣管道總長度為43.77 萬公里，其中輸氣管道長度約為6.5 萬公里，而與我國國土面積大致相當(dāng)?shù)拿绹錃夤艿莱^200 萬公里，輸氣管道長度接近50 萬公里，分別是我國的5.4 倍和7.7 倍。天然氣消費占一次能源比例，美國為25.2%，俄羅斯為57.1%，歐洲為24.9%，而中國為5.8%。由此可見，我國天然氣消費水平有望進一步提升，而天然氣管道建設(shè)則在未來長時間內(nèi)存在大量需求。因此，玉龍股份傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)預(yù)計在未來仍將保持高速穩(wěn)健增長。
風(fēng)險因素：
宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷；油氣管網(wǎng)建設(shè)進度慢于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)基金落地及執(zhí)行進度慢于預(yù)期；海外產(chǎn)能建設(shè)進度慢于預(yù)期。
投資建議：
考慮到公司教育領(lǐng)域并購尚存在一定的不確定性，我們暫時維持公司2015-2017 年EPS預(yù)測至0.25/0.35/0.51 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2015-2017 年P(guān)E分別為37/23/16 倍。維持目標價11.25元，維持“買入”評級。
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