>> 招商證券-博騰股份（300363）積極打造一站式CMO服務(wù)平臺-160324
| 上傳日期： |
2016/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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利好因素：1、創(chuàng)新藥研發(fā)迎來新的春天；2、制藥工業(yè)繼續(xù)重組整合；3、中小制藥企業(yè)外包比重大幅度提高；4、中國藥品管理加快向國際接軌。不利因素：1、更多中國企業(yè)進入CMO領(lǐng)域，未來競爭可能加劇；2、股市匯市大幅度波動，可能會給融資和經(jīng)營業(yè)績帶來潛在影響。
財務(wù)情況：公司09年-15年收入CAGR 23%，凈利CAGR 22%。15年公司業(yè)績略有下滑，收入10億，增3%；凈利1.1億，下滑12%；扣非凈利1.1億，下滑11%。主要原因是強生糖尿病產(chǎn)品受工藝路線調(diào)整銷售和毛利率大幅下滑；110新車間上半年運營效率不達預(yù)期加重費用壓力。
產(chǎn)能情況：公司現(xiàn)有產(chǎn)能分布在重慶、江西和浙江三個地區(qū)。其中，重慶為GMP生產(chǎn)基地，產(chǎn)能706立方米；江西為非GMP生產(chǎn)基地和MCP業(yè)務(wù)基地，產(chǎn)能250立方米；浙江為非GMP生產(chǎn)基地和中試生產(chǎn)基地，產(chǎn)能180立方米。未來公司還將計劃在歐美布局API和生物藥產(chǎn)能。
客戶情況：兩大主要客戶強生和吉利德給公司貢獻的業(yè)務(wù)收入占比分別為45%、25%。另外，輝瑞、GSK、諾華、羅氏、BMS等大型制藥企業(yè)與公司的合作也日益深入。輝瑞和GSK給公司帶來的業(yè)務(wù)機會在15年已經(jīng)有明顯體現(xiàn)，合計貢獻收入突破3000萬，我們預(yù)計16年可能會翻番增長。
產(chǎn)品情況：公司2015年合作產(chǎn)品數(shù)271個，相比2014年增加15個；其中處于新藥申請-上市階段的項目6個，處于臨床2-3期項目93個。細(xì)分治療領(lǐng)域方面，抗丙肝：吉利德抗丙肝系列藥物公司均有供應(yīng)，同時還為強生OLYSIO產(chǎn)品供貨；糖尿?。褐饕a(chǎn)品為強生的Invokana，BI和禮來研發(fā)上市的糖尿病新藥SGLT-2抑制劑Jardiance（empagliflozin）公司也有參與供貨?？拱蹋撼龔娚拱趟幍厝鹄f外，GSK的抗艾滋藥Tivicay也將成為新增長點。未來，公司將進一步豐富治療領(lǐng)域的產(chǎn)品項目，單個治療領(lǐng)域形成產(chǎn)品集群，平滑單個重磅產(chǎn)品帶來的突出效應(yīng)。
未來規(guī)劃：2016年-2018年，公司將在堅持大客戶+戰(zhàn)略同時投入部分資源開拓高質(zhì)量的中小客戶，提升生產(chǎn)效率，并結(jié)合并購手段向API和生物CMO領(lǐng)域延伸。公司致力于成為世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的一站式醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴，助力世界新藥的發(fā)展。未來3年將是博騰從國內(nèi)領(lǐng)先走向全球一站式CMO公司的戰(zhàn)略三年。之所以突出一站式是因為現(xiàn)在的CMO服務(wù)大多為區(qū)域性的、片段式的，而客戶希望是全球運營的能夠提供一站式服務(wù)的CMO企業(yè)來提供服務(wù)。
生物藥CMO：目前生物藥VS化藥情況，市場增速：10%VS3%；專利比例：60%VS40%；前十銷售產(chǎn)品數(shù)量：70%VS30%。現(xiàn)在品種中生物藥占比只有18%，預(yù)計未來會達到50%。相對于化學(xué)藥的CMO業(yè)務(wù)而言，生物藥的客戶對供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本會比化藥高很多，一般不會隨便更換客戶，所以盈利穩(wěn)定性會高很多。
2016年目標(biāo)：1、業(yè)績方面經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)25%-35%增長；2、計劃完成非公開定向發(fā)行；3、實施人才梯隊培養(yǎng)計劃；4、選擇合適時機開展海外并購；5、在新澤西建設(shè)美國研發(fā)中心，將化學(xué)藥API提升到一流平臺。
第二部分：公司高管Johnson NY Lau介紹CMO行業(yè)現(xiàn)狀
全球API市場情況：預(yù)計2020年全球API市場規(guī)模超過1800億美金，2013-2020年CAGR=6.5%。其中生物原料藥增速較快約12%-15%，高活性API 約10%左右增速，博騰股份向API和生物藥CMO延伸的市場空間較大。
全球醫(yī)藥合同定制生產(chǎn)市場：預(yù)計2020年市場規(guī)模超過800億美金，2014-2020年CAGR=6.4%，制劑中40%-50%的比例依賴CMO服務(wù)，市場增速方面，固體制劑CAGR=3.7%；注射制劑CAGR=12.4%。目前中國還沒有企業(yè)真正意義上進入制劑CMO服務(wù)領(lǐng)域。
競爭對手：全球大的CMO公司有：Pfizer Central Source; Famar; Recipharm; Novartis; Jubliant; Vetter; Aenova; Catalent; Haupt Pharma。目前大公司中還沒有看到中國和印度企業(yè)的身影，中國具備成本優(yōu)勢，博騰未來的發(fā)展充滿機會，而博騰能否走出來要看其執(zhí)行力、客戶覆蓋情況、風(fēng)險管控能力等。
第三部分：Q&A
Q1：生物藥CMO會不會做biosimilar？如果新建產(chǎn)能會不會錯過一些業(yè)務(wù)機會？
A1：化藥我們可能會主要做創(chuàng)新藥CMO服務(wù)，不會把仿制藥企業(yè)作為我們的核心客戶，但biosimilar我們認(rèn)為未來的市場空間不錯，有機會，因此會做。新建產(chǎn)能確實會錯過一些業(yè)務(wù)機會，因此我們盡量考慮以并購方式進入。
Q2：生物藥CMO業(yè)務(wù)方面客戶如何開拓？現(xiàn)在生物藥品企業(yè)的外包情況是怎樣的？
A2：實際上強生和吉利德都把生物藥作為下一步的開發(fā)重點，對于這類已經(jīng)有深入合作的客戶只要
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