>> 西南證券-滄州明珠(002108)BOPA薄膜盈利提升,鋰電池隔膜高速增長-160325
| 上傳日期： |
2016/3/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李曉迪，商艾華 |
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公司擁有BOPA 薄膜產(chǎn)能2.85 萬噸，其中約9000 噸采用兩步拉伸工藝，其余產(chǎn)能為同步拉伸法。公司是國內(nèi)高端BOPA 薄膜產(chǎn)品的主要供貨商之一，擁有明顯的技術(shù)優(yōu)勢，近幾年BOPA 薄膜產(chǎn)品毛利率保持在14%左右。2015 年12 月，日本尤尼吉可由于盈利不佳，宣布關(guān)停其位于無錫的4500 噸產(chǎn)能，退出中國市場。尤尼吉可是全球BOPA薄膜巨頭，采用同步拉伸工藝，退出中國后，在國內(nèi)高端同步拉伸BOPA 薄膜市場，滄州明珠幾乎沒有競爭對手。今年第一季度，公司的BOPA 薄膜售價同比上漲，而原材料成本則大幅下降，因此BOPA 薄膜的毛利率顯著提升，大大增厚了一季度業(yè)績。
預(yù)計公司2016 年鋰電池隔膜產(chǎn)銷量9000 萬平米，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。自2012 年有產(chǎn)品投放以來，公司的鋰電池隔膜業(yè)務(wù)每年均保持了快速的發(fā)展。并且在整個鋰電池隔膜行業(yè)價格下降的趨勢下，公司的鋰電池隔膜隨著工藝的完善和成品率的提升，毛利率不斷提升。2015 年公司鋰電池隔膜銷量約4400 萬平米，毛利率達到68%，實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長43.2%，實現(xiàn)毛利潤1.2 億元，同比增長了50.8%，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的毛利潤占比達到22.8%。隨著新增產(chǎn)能的釋放，2016 年公司鋰電池隔膜產(chǎn)銷量有望達到9000萬平方米，同比翻番，繼續(xù)保持高速增長。
濕法隔膜進口替代空間廣闊，高端隔膜供不應(yīng)求，產(chǎn)能擴產(chǎn)正當時。公司2500萬平米濕法隔膜產(chǎn)能于2016 年1月投產(chǎn)，成為國內(nèi)為數(shù)不多的同時掌握干法和濕法兩大生產(chǎn)工藝并實現(xiàn)量產(chǎn)的鋰電隔膜供應(yīng)商。目前濕法隔膜生產(chǎn)穩(wěn)定，主要供給比亞迪，并開始向其他客戶供貨檢測。公司另有6000 萬平米濕法隔膜產(chǎn)能預(yù)計2016 年底或2017 年初投產(chǎn)。擬定增建設(shè)1.05 億平米的濕法隔膜項目，將于2017-2018 年陸續(xù)投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達到2.4 億平方米，緩解了公司隔膜供不應(yīng)求產(chǎn)能不足的局面，充分受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長。
業(yè)績預(yù)測與估值：預(yù)計2016-2018 年公司EPS 分別為0.52 元、0.66 元、0.76元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為35 倍、27 倍、24 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原料價格波動的風險、項目進展低于預(yù)期的風險、競爭加劇的風險。
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