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經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、利息分別貢獻(xiàn)33%、8%、11%、35%、5%的收入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型效果明顯：15 年公司股基成交額33.8 萬(wàn)億，市場(chǎng)份額為6.43%。公司大力開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)客戶，同時(shí)加強(qiáng)投資顧問(wèn)體系建設(shè)，加快推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向產(chǎn)品銷售及泛資管業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)型，效果顯現(xiàn)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)108%至184 億元，傭金率降至0.051%。
    投行業(yè)務(wù)繼續(xù)領(lǐng)先，境內(nèi)外業(yè)務(wù)水平提升：公司與中信里昂證券的整合初顯成效，公司在亞洲多個(gè)區(qū)域的股票承銷金額排名第一。公司完成股權(quán)主承銷項(xiàng)目64 單，規(guī)模 1773 億元，市場(chǎng)份額達(dá)11%；債券主承銷項(xiàng)目321 單，規(guī)模為 3857 億元，市場(chǎng)份額3%，承銷數(shù)量及規(guī)模均第一，繼續(xù)保持領(lǐng)先。15 年投行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45 億元，同比增加29%。
    資管規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，堅(jiān)持綜合平衡發(fā)展：公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，以財(cái)富管理業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)為雙輪驅(qū)動(dòng)，取得了一定的成績(jī)。15 年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入61 億元，同比增長(zhǎng)42%。
    利息收入持續(xù)增加，兩融規(guī)模穩(wěn)居第一：15 年底公司兩融規(guī)模740 億，市場(chǎng)份額6.3%，同比增加26.2%，排名行業(yè)第一。質(zhì)押式回購(gòu)交易規(guī)模1058 億，同比增加77.5%，市場(chǎng)份額8.52%，位居行業(yè)第一。15 年實(shí)現(xiàn)利息收入28 億，同比增長(zhǎng)194%。
    自營(yíng)收入同比漲幅明顯：15 年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入195 億，14年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入102 億元，同比增加91%。其中債券類投資規(guī)模份額最大，為49%；股票投資規(guī)模占比27%；基金投資規(guī)模占比6%。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    作為業(yè)績(jī)均衡發(fā)展的行業(yè)龍頭，公司的國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)國(guó)際化投行發(fā)展前景可期。預(yù)計(jì)16、17、18 年凈利潤(rùn)150、168、176 億，對(duì)應(yīng)EPS1.23、1.30、1.45 元。公司目前估值1.3 倍16PB，我們認(rèn)為公司合理估值為1.5 倍16PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.81 元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場(chǎng)大跌后持續(xù)震蕩；傭金率及市場(chǎng)份額下滑。