>> 安信證券-首商股份(600723)百貨承壓致收入下滑，多業(yè)態(tài)+雙線融合凸顯競爭優(yōu)勢-160328
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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作者： |
劉章明 |
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其中，15Q4 實現(xiàn)營收27.61 億，同比下降11.70%（Q1-3 同比增速分別為-3.46%、-5.33%、-9.48%），歸母凈利1.08 億，同比下降14.29%（Q1-3 同比增速分別為4.33%、43.41%、-6.69%）。
營收下滑主要系百貨業(yè)板塊下降明顯（同比增速-15.30%）。
■百貨疲軟致收入下滑。年報顯示，2015 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入105.66 億，同比下降7.83%。
分行業(yè)來看，商品銷售收入98.98 億（占比93.68%），同比下降8.94%；房屋租賃收入6.68 億（占比6.32%），同比增長12.45%。分業(yè)態(tài)來看，購物中心與專業(yè)店實現(xiàn)較大增長，以北京為例，百貨商場營收43.99 億（占比45.85%），同比下降15.49%；購物中心營收8.39 億（占比8.75%），同比增長10.57%；專業(yè)店營收11.71 億（占比12.21%），同比增長8.08%；折扣店（奧特萊斯）營收31.85 億（占比33.20%），同比下降4.21%。線上方面，報告期內(nèi)線上銷售收入3216.9 萬（占銷售總額2.6%）。其中，通過自建線上交易平臺實現(xiàn)交易額2122 萬，訪問量約為2.2 萬次；加盟外部線上平臺實現(xiàn)營收1094.7 萬，訪問量約496 萬次。
■毛利率微幅上升，費用管控較為合理。年報顯示，公司全年綜合毛利率為22.76%，同比增加1.19 個百分點，主要系成本費用控制得當。其中，商品銷售毛利率18.05%，同比增加0.41個百分點；房屋租賃毛利率50.92%，同比增加2.62 個百分點。報告期內(nèi)費用管控較為合理，期間費用率為15.29%，同比增加0.25 個百分點。其中，銷售費用率為6.95%，同比增加0.79個百分點；管理費用率為8.55%，同比減少0.35 個百分點，主要系體制機制改革促進效率提升；財務(wù)費用率為-0.22%，同比減少0.19 個百分點，主要系本期利息收入增加和銷售收入下降相應(yīng)各類銀行卡等手續(xù)費減少所致。凈利率同比增加0.32 個百分點至4.58%，主要系購物中心、專業(yè)店等業(yè)態(tài)保持平穩(wěn)增長。
■多業(yè)態(tài)布局凸顯競爭優(yōu)勢，線上線下融合驗證場景價值。第一，門店資源豐富，業(yè)態(tài)布局全面。公司擁有西單、燕莎、法雅體育等多個品牌，涵蓋百貨、奧特萊斯、購物中心以及專營專賣等多種零售業(yè)態(tài)，立足北京，輻射全國。截至15 年末，公司擁有自有物業(yè)門店6 個，租賃物業(yè)門店402 個。第二，移動互聯(lián)拓展商場線上消費渠道，全方位提升用戶體驗。9 月22 日公告，公司與阿里巴巴下屬公司浙江云淘簽訂《JUMP 項目合作協(xié)議》，從以下幾方面打開線下發(fā)展空間：①依托阿里龐大用戶基礎(chǔ)，利用線上導(dǎo)流提升線下客流量；②大數(shù)據(jù)精準營銷，提高消費轉(zhuǎn)化率；③喵街提供一鍵Wi-Fi、室內(nèi)導(dǎo)航、停車找車、在線排隊等智慧逛街服務(wù)，優(yōu)化消費體驗。第三，背靠首旅集團，資源稟賦強大。控股股東首旅集團品牌資源豐富、產(chǎn)品鏈條完備、產(chǎn)業(yè)集群發(fā)達，公司作為集團旗下優(yōu)質(zhì)商業(yè)上市平臺，或?qū)⑹芤嬗趪蟾母?，存在資產(chǎn)整合預(yù)期。
■首次覆蓋，給予“增持-A”評級。公司線下門店資源豐富，多業(yè)態(tài)布局凸顯競爭優(yōu)勢，場景價值重估空間巨大；牽手阿里展開戰(zhàn)略合作，線上線下融合實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，打開發(fā)展空間。
我們預(yù)計2016-2018 年公司EPS 分別為0.56 元、0.60 元、0.61 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為15 倍、14 倍、14 倍，6 個月目標價為10.73 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行壓力致消費低迷
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