>> 招商證券-滄州明珠（002108）未來兩年內(nèi)隔膜業(yè)務(wù)仍將處于高速發(fā)展階段-160329
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
周錚 |
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公司濕法隔膜2500萬平米產(chǎn)能今年1月投產(chǎn)，預(yù)計1季度產(chǎn)生利潤，目前處于設(shè)備的進一步調(diào)試和工藝的進一步完善階段，后續(xù)在產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性方面有望得到進一步提升，從而為未來新產(chǎn)品的銷售打下良好基礎(chǔ)。公司計劃今年完成隔膜銷量9000萬平米，其中干法6500萬平米，濕法2500平米，今年年底或明年年初6000萬平米濕法產(chǎn)能力爭投產(chǎn)，同時增發(fā)項目1.05億平米濕法產(chǎn)能也有望在2018年投產(chǎn)。目前公司濕法隔膜工藝能夠做到16微米級別，符合動力電池的應(yīng)用需求，目前處于客戶的檢驗測試階段，產(chǎn)品已被客戶試用，產(chǎn)品導(dǎo)入期半年到一年時間。未來隨著國內(nèi)新能源汽車的快速發(fā)展，公司隔膜業(yè)務(wù)仍將處于高速發(fā)展階段。
2、高端隔膜產(chǎn)品兩年內(nèi)將保持供不應(yīng)求
從需求端看，1GWH電池對應(yīng)消耗隔膜大約2000萬平米，電池需求的爆發(fā)對應(yīng)未來隔膜空間巨大，而且電池產(chǎn)能的投產(chǎn)時間要短于隔膜新產(chǎn)能投產(chǎn)時間，雖然目前國內(nèi)準(zhǔn)備上的隔膜生產(chǎn)線較多，但從設(shè)備采購到投產(chǎn)以及進入大客戶的采購目錄，至少需求兩年時間，由此我們判斷國內(nèi)2年內(nèi)高端隔膜出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的概率不大。
3、一季度BOPA膜業(yè)務(wù)超預(yù)期
公司在BOPA膜領(lǐng)域處于絕對龍頭地位，目前總產(chǎn)能2.85萬噸，其中1.95萬噸采用的是工藝相對先進的同步拉伸工藝。預(yù)計一季度BOPA業(yè)績增速較快主要是原料價格下降的同時產(chǎn)品價格有所提升，預(yù)計銷量在7000噸以上，按照正常預(yù)計二季度淡季到來后，毛利率將出現(xiàn)小幅下降。另外公司另一項傳統(tǒng)PE管材業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，毛利率也基本保持在20%左右。
4、盈利預(yù)測和投資評級
我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.57元、0.74元和0.87元，對應(yīng)的PE分別為32倍、25倍和21倍，我們預(yù)計整個鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈未來半年到一年時間仍將處于黃金發(fā)展期，而其中門檻相對較高的隔膜業(yè)務(wù)未來兩年內(nèi)仍將處于進口替代階段，公司產(chǎn)能投放期恰逢行業(yè)高速發(fā)展期，未來業(yè)績有超預(yù)期可能，給予公司審慎推薦-A評級。
風(fēng)險提示新產(chǎn)能及投放進度低于預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅下降。
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