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交易中對標(biāo)的公司高管全部以股份支付對價(jià)，且雙方簽訂業(yè)績對賭、業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議，對標(biāo)的公司管理層激勵(lì)充分。
    我國每年出國留學(xué)生人數(shù)持續(xù)增長，近兩年增速回升至10%以上，低齡化為留學(xué)后市場創(chuàng)造增量。1）新一代家長對于子女教育更為重視，國際化視野下海外教育需求逐漸剛性。2）出境游市場持續(xù)10 年火熱，對海外生活、學(xué)習(xí)環(huán)境有普及作用，海外優(yōu)質(zhì)教育資源的吸引力愈加凸顯。3）收入增長使得越來越多中產(chǎn)階級家庭有條件承擔(dān)孩子海外留學(xué)費(fèi)用。4）2014 年起，赴美留學(xué)中本科生人數(shù)首次超過研究生，標(biāo)志著留學(xué)低齡化的興起。本科生在海外留學(xué)時(shí)間普遍為研究生的3 倍以上，對專業(yè)化機(jī)構(gòu)的服務(wù)需求較大，消費(fèi)單價(jià)高，為留學(xué)后市場打開新的增量空間。
    當(dāng)前留學(xué)服務(wù)市場集中度低、競爭激烈，機(jī)構(gòu)規(guī)模兩級分化，隨著產(chǎn)業(yè)資本大量涌入，龍頭公司開始借助資本力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和市場份額，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入規(guī)范生長、良性競爭的狀態(tài)。行業(yè)核心壁壘體現(xiàn)在：1）先發(fā)優(yōu)勢、口碑營銷積累下來的強(qiáng)大的獲取生源能力；2）與海外學(xué)校的長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；3）延伸至留學(xué)后服務(wù)市場所必備的海內(nèi)外資源獲取能力。
    新通國際是浙江留學(xué)服務(wù)龍頭，公司前身為出國留學(xué)服務(wù)中心，嫁接浙江省教育廳資源優(yōu)勢顯著。未來公司一方面立足于區(qū)域競爭優(yōu)勢，輻射全國，積極推進(jìn)全國化戰(zhàn)略布局；一方面著力于留學(xué)前品牌效用向留學(xué)后的轉(zhuǎn)化，向留學(xué)后市場延伸形成閉環(huán)，提升盈利能力。
    投資建議：上市公司為功能糖行業(yè)龍頭，主業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇，借助收購新通國際切入留學(xué)服務(wù)千億級市場打開新增長空間。新通國際為留學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭，未來將借力資本實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈一體化，最大程度享受行業(yè)高景氣度，提升盈利能力。交易完成后16/17/18 年全面攤薄EPS 為0.29/0.37/0.45 元/股，對應(yīng)PE 為59.38/46.54/38.27。
    考慮到公司的稀缺性，具有較強(qiáng)的外延擴(kuò)張預(yù)期，管理層激勵(lì)充分業(yè)績表現(xiàn)有望好于承諾業(yè)績，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增過會(huì)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)